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长期投资决策分析基础 一、投资决策的概念 二、资本成本 三、项目现金流的估算 一、投资决策的概念 1、投资  任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取 未来更多预期消费的活动  实质：将一笔确定资金变成未来不确定 的预期收入  要素：风险、时间  任何一项投资都可看成是赌博，正确的 评价使这种赌博建立在良好的信息基础 上 CF CF2 CFn-1 n CF1 0 1 2 n-1 n 投资 投资决策的特点  投资成本的不可逆性  投资收益的不确定性  投资时机的可选择性 2、资本投资决策  进入新的行业领域  收购其他公司  对现有行业或市场的新投资  关于如何提供更好服务的决策  改变现有项目运行方式的决策 好的项目哪里来（壁垒）  规模经济  成本优势  最低资本要求  产品差异  分销渠道  法律与政府限制 重要的问题  潜在市场的大小及成长性  产业的集中度  所需多少资本，能否分阶段进行投资  盈亏平衡的边际多大  营运及技术的复杂性程度  竞争优势能否持续  可持续增长率多大 3、投资决策分析背景  宏观环境与商业环境  行业发展  公司竞争优势  可行性分析不等于可编性或可批行 分析 投资决策要考虑的综合问题  战略问题：是否支持战略、是否与主要经营方 向有关、带来何种竞争优势  一般问题：细节是否完整、替代方案如何、单 独项目还是项目的组合、技术风险如何，有何 防范措施、考虑了哪些非量化因素、设备的实 用性，相应的工艺有何经验  竞争性（经营风险）问题：较强的竞争对手是 谁、质量、单位成本/投资、技术 投资战略的要求（R. Rumelt）  一致性（consistency ）：目标、文 化、价值观、行业、专长  平稳性（balance）：资金、风险与收 益、资源、价值链  优势性（advantage ）：竞争优势  可行性（feasibility ）：财务、环境、 技术  应用: 可行性是次要的（如优惠政策） 投资决策的战略因素  地理（G, Geographical ）：位置、地位、腹 地、交通、基建、资源、地形、气候、历史、 群聚  政治（P, Political）：政局 、政制、政策  经济（E, Economical）  社会文化（S, Social and cultural）  科技（T, Technical ）: 4、投资项目的分类  按相关性分类  独立项目：淘汰型决策，根据既定标准淘汰不达标者  互斥项目：择优型决策，根据既定标准选择最优者  按风险大小分类  必要投资（政策与法律规定支出））如环保项目，无 须经济分析  替代性投资（维修现有资产或减少成本）——确定性 决策  扩张性投资（现有业务的扩张）——具有一定风险  多角化投资（新产品或新行业）——风险大 资本预算项目按目的分类  以降低成本为目标  使用更有效的设备替代旧设备  以提高厂商需求曲线或对该曲线的变动进行反 应为目标  扩大生产规模、改进产品性能、开拓新市场  以为未来创造机会为目标  研发  以满足法律要求或健康安全标准为目标  控制污染、防火 投资项目的分类（续）  按现金流类型分类  常规型： (-, +, … , + )  现金流符号只变化一次  非常规型: (-, +, …, +, -)  现金流符号变化两次或以上 例：矿山等自然资源开发项目  按