第6章_资本结构决策.pdf

第第66章章 资本结构决策资本结构决策 第一节 资本结构的理论 一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源 的构成和比例关系的构成和比例关系，，具体是指长期债务具体是指长期债务 （（有有 息）资本和权益资本的比例关系。 短期资金不列入资本结构管理范围短期资金不列入资本结构管理范围，而而 是列入营运资金管理，理由是：短期资金需 要量经常变化要量经常变化；在整个资金总量中短期资金在整个资金总量中短期资金 所占比重不稳定。 二、资本结构种类 资本的属性结构：资本的属性结构是指企业 不同属性资本的价值构成及其比例关系。 资本的期限结构。资本的期限结构是指不同 期限资本的价值构成及其比例关系期限资本的价值构成及其比例关系。。 三、资本结构的价值基础 资本的账面价值结构是指企业资本按历史账 面价值基础价值基础计量反映的资本结构量反映的资本结构。 资本的市场价值结构是指企业资本按现实市资本的市场价值结构是指企业资本按现实市 场价值基础计量反映的资本结构。 资本的目标价值结构是指企业资本按未来目 标价值计量反映的资本结构标价值计量反映的资本结构。 四、资本结构的意义 资本结构决策在企业融资决策中居于核心地 位位，资本结构安排是否合理资本结构安排是否合理，直接关系到企直接关系到企 业融资成本的高低、财务风险的大小，以及 财务杠杆能否有效发挥作用。 在规划资本结构时在规划资本结构时，应合理负债比率及负债应合理负债比率及负债 结构，这不仅有利于资本成本和财务风险的 控制控制，而且还能提高权益报酬率而且还能提高权益报酬率。 五五、资本结构的理论基础资本结构的理论基础 （一）净收益观点 负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业 价值越大价值越大。 （（二二））净营业收益观点净营业收益观点 无论负债程度如何，加权平均资本成本不变， 企业价值也不变企业价值也不变。 图形解释 企业如果试图用债务来代替权益进行筹资企业如果试图用债务来代替权益进行筹资，尽尽 管债务成本比权管债务成本比权益成本更便成本更便宜，但但企业的的加权权 资本成本不变。这是因为，当企业增加债务时， 作为剩余索取权拥有者的股东承担的风险加大作为剩余索取权拥有者的股东承担的风险加大 了，因此股东会相应提高其权益成本，这种提 高了的权益成本正好抵消了因低成本债务筹资 而获得的好处而获得的好处，，两者抵消两者抵消，，从而企业价值从而企业价值、、加加 权资本成本与财务杠杆无关。 （三）传统传统理论论 超过一定程度地利用财务杠杆，企业价值就会降低。加权 平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为 最优资本结构。 （（四））权衡理论权衡理论 图形说明图形说明  负债可负债可以为为企业带来税额庇护带来税额庇护利益。  各种负债成本随负债比率的增大而上升，当负债比率达到 某某一程度时程度时，，息前税前盈余会下降息前税前盈余会下降，，同时企业负担破产成同时企业负担破产成 本的概率会增加。  当负债比率未超过当负债比率未超过DD 点时点时，破产成本不明显破产成本不明显；；当负债比率达当负债比率达 1 到D 点时，破产成本开始变得重要。负债税额庇护利益开始 1 被破产成本所抵销被破产成本所抵销；；当负债比率达到当负债比率达到DD 点时点时，，边际负债税额边际负债税额 22 庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到 最佳资本结构最佳资本结构；；负债比率超过负债比率超过D 点后点后，破产成本大于负债税破产成本大于负债税 22 额庇护利益，导致企业价值下降。