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第16章货币政策的传导机制和有效性 货币政策是如何传导的？ 货币政策有效吗？ 一、货币政策的传导机制(M, ch24; T, ch20)  凯恩斯主义的观点  货币主义的观点  货币政策传导机制的实货币政策传导机制的实证分析分析 注：M=米什金“货币金融学”。 T=T=托马斯托马斯 “货币货币，银行业与金融市场银行业与金融市场” 凯恩斯主义的观点  凯恩斯的观点  货币政策的目的是刺激经济货币政策的目的是刺激经济，实际上就是刺激投资实际上就是刺激投资。因因 为货币政策直接影响的只是利率，而不是投资，所以， 货币政策作用极为有限，且难以确定。  投资主要依赖资本利润率投资主要依赖资本利润率。只有当利率的降低引起资本只有当利率的降低引起资本 利润率较大提高时，货币政策才会对经济产生作用。  在经济衰退时期在经济衰退时期，，资本利润率极低资本利润率极低，，甚至是负数甚至是负数，，而利而利 率的下降又有一定的限度，难以下降到刺激投资所需的 程度。  因此因此，凯恩斯认为刺激经济应该主要依赖财政政策凯恩斯认为刺激经济应该主要依赖财政政策。 凯恩斯的观点  货币政策的效果取决于货币供给对利率从而投资 的影响的影响。  投资支出的决定因素  资本边际效率（资本边际利润率），利息率  只要资本利润率超过利率，投资就有利可图  利率决定因素  货币供给和货币需求货币供给和货币需求  货币需求不变，货币供给增加，利率下降，资本 边际效率相对增加边际效率相对增加，投资增加投资增加，总产出增加总产出增加。 凯恩斯货币政策传导机制图解 利率 利率 如果资本边际效率 M1 M2 ((边际利润率))对利率 缺乏弹性，即MEC曲 A A i1 线非常陡峭，则货币 i22 B B 政策的作用不大。 L MEC 货币存量 资本边际效率 投资 I I2 B A I1 ME1 ME2 资本边际效率 M=货币供给，L=货币需求，i=利率，I=投资，MEC=ME=资本边际效率 凯恩斯的观点-续  凯恩斯认为投资的利率弹性比较低，即MEC曲线 比较陡峭比较陡峭，因此因此，降低利率对投资扩张的影响不降低利率对投资扩张的影响不 大。  在危机时期，可能出现流动性陷阱，L曲线变成水 平状，利率的货币需求弹性为无穷大（利率的货 币供给弹性为0），货币政策不发生作用。即使货 币供给对利率有影响，其作用也非常有限。  因此，利用税收和政府支出刺激经济的财政政策 的作用要作用要远大大于货币政策货币政策。 凯恩斯主义的观点  长期和短期  货币政策的影响应该从长期和短期两个方面考察。  长期上，货币政策只能影响价格水平，不能影响经