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企业并购与媒体监督对高管薪酬的影响 研究 王宝军傅明华 南京师范大学商学院 摘要: 本文利用2010-2014年屮国沪深A股的并购样本数据，引入媒体监督这一社会治 理变量，来研究媒体监督对并购后高管薪酬变化的影响。研究表明：并购行为发 生之后高管薪酬会出现一个明显的增长;媒体监督由于其外部性，能够对并购后 高管薪酬的上升起到负向的调节作用。 关键词： 并购;高管薪酬;媒体监督; Research on the Influence of Enterprise Merger and Acquisition and Media Supervision on the Executive Compensation Wang Baojun Fu Minghua Business School, Nanjing Normal University; Abstract： This paper based on the sample data of 1 i sted companies of A share l isted companics in Shanghai and Shenzhen Stock Exchange betwccn 2010 and 2014, a total of 10489 samples were collected from 2354 companies, and the empirical analysis was conducted. The research results show that:executive compensation will have a significant growth after the MA;media supervision, due to its external, can plays a negative regulatory role on the rise of executive pay after the MA? Keyword： MA; Media supervision; Executive compensation; 一、引言 2015年12月，宝能系与万科的控制权之争使得企业并购问题引发了社会极大的 关注，也再一次使企业并购成为学术界的研究热点。企业并购由于其能够促进社 会资源的优化配置、改善企业的公司治理环境、提高企业的价值等，而受到众多 企业的青睐。我国自1993年的“宝延风波”拉开了上市公司兼并收购的序幕以 来，越来越多的企业投入到并购的洪流中。据统计资料显示，2015年中国上市 公司共发生并购案例2692起，同比增长了 39.6%,而在披露金额的2318起并购 案例中，交易金额达1.04万亿人民币，同比增长了 44.0%。这么多数量的企业 进行并购行为，除了有为企业发展考虑的动机之外，或许还有公司高管出于自 身利益考虑而进行的并购。因为处于决策层的高层管理者因其与股东Z间的信息 不对等，往往能够利用一些股东不知情的信息而进行并购行为，获取业绩收益 或控制权收益。企业高管在企业实施并购战略时，往往在权力行使上拥有很大的 操纵优势。自企业中所有权与控制权分离引发代理理论以来，企业的高层管理者 作为股东权益的代理人就渐渐在利益分配上与股东产生冲突，使得高管在做决 策行为时往往不是以股东的利益最大化为目标，企业高管为了替自己谋取更多 的财富，往往有动机去通过并购行为提升财务业绩从而增加自己的薪酬。而媒体 作为一个外部力量，其对上市公司的报道很大程度上能够增加公众对公司的了 解，那么媒体监督是否能能够在并购后高管薪酬的变化中起到作用？这是值得研 究的一个问题，而目前对这一问题进行的相关研究十分有限。为此，本文将从这 一方面入手，研究媒体监督对并购后高管薪酬的影响。 二、文献综述 (-)并购动机 国内外许多学者都对企业并购以及高管薪酬的相关问题进行了大量的研究，也 取得了一定的成绩。目前关于主并企业并购动机的研究是研究并购行为的一个重 点。Cording ct al. (2002)从资源基础观的角度对企业并购行为进行了分析， 提出的著名的“成功悖论”认为主并企业进行的并购行为并不能为企业的股东 创造价值，也并不能提升并购绩效，企业进行并购主要是为了进行资源整合。 MalmendierTate (2008)研究发现企业高管由于对自己的能力过于自信而进行 并购，虽然并购行为并不能为企业创造太多的价值。AnandSingh (1997)发现 当企业受到外部冲击而临风险时，企业就会通过多元化并购或整合型并购对企 业进行调整以应对风险。傅硕等(2014)发现管理层权力大的高管更有动机进行 并购行为。陈仕华等(2015)发现国企高管出于政治晋升的目的会进行并购。张 雯