有限理性学说在股票投资决策行为分析中的应用.pdf

有限理性学说 有限理性学说 有限理性学说 在股票投资决策行为分析中的应用 在股票投资决策行为分析中的应用 在股票投资决策行为分析中的应用 • 从上世纪八十年代以来，西蒙（Simon）提出 的有限理性学说，在许多学科领域都产生了重 大影响，尤其是为现代决策理论的快速发展奠 定了基础，并起到了积极的推动作用。 一、有限理性学说的应用框架 一、有限理性学说的应用框架 西蒙的有限理性学说认为，在真正的决策 过程中，基本上是不存在像经济学模型所提出 的那些完全理性的假设前提的。 • 由于决策的环境具有绝对的复杂性与不确定性，决策 者的计算、认知能力有限，很难考虑到所有可能的决 策方案，对一项决策是否正确的认知，在很大程度上 受到决策者本人的价值观、对决策目标的认识程度、 有关的知识广度与深度对及对决策资料的了解程度等 因素的影响，所以决策者往往很难在对每一项备选方 案可能产生的后果进行完全正确的预测后进行绝对准 确和全面的比较与计算，并做出完全理性的最后决 策，不可避免地在决策中带上强烈的个人主观色彩。 • 因此，西蒙认为人的理性属于有限理性，人类的决策 行为受到决策的环境与人本身的认知能力的限制。 • 显然，西蒙的有限理性学说更接近于现实生 活中决策行为的真实情景与边界条件，更适 用于不确定性高、备选方案集庞大和人的心 理因素起重要作用的决策类型。 二、股票投资决策的有限理性特征及行为分析 二、股票投资决策的有限理性特征及行为分析 • 决策就是为解决某一问题制定所有可能的备选方案并 加以选择与决断的过程，当这一选择过程或者其后果 存在着某种不确定性，则称之为风险决策。 • 霍华德 （Howard 1968）指出，任何一项决策的决策 情境都是由不确定性、动态性和复杂性这三个决策情 境维度所构成的三维空间。当不确定性维度为零时， 这类决策任务是完全确定的，被称为封闭型决策；当 不确定性维度不为零时，则被称为开放式决策。 • 股票投资决策是一种典型的开放式风险决策。从 股票投资决策的环境、过程、方法以及投资者的 行为能力上看，股票投资决策不具备理性决策理 论的假定条件： • 第一，投资者对每一种投资方案不可能都做出全 面的比较和运算，否则，由此耗费的时间和精力 的成本会使决策的时效性彻底丧失； • 第二，投资者不可能形成一个穷尽了所有投资方 案的备选方案集。股票市场上的交易品种成千上 万，价格随时都在发生波动，谁也无法列出并随 时更新被选的投资方案； • 第三，投资者在决策过程中所受到心理因素的影 响非常大。许多投资决策行为除了从心理方面以 外还是很难从其他途径用正常的逻辑加以解释 的，投资者的贪婪、恐惧、从众等人类固有的人 格特征无时不在影响着投资决策。 • 第四，投资者不可能对每一种投资方案的结果 准确估量。影响股票市场的因素太多，影响的 方式五花八门，各种因素之间的关系错综复 杂，任何人都不可能完全掌握相关信息，并完 全正确地加以利用，形成自己最理想化的投资 决策，更没有人能够保证自己的每一笔交易都 盈利或亏损； • 值得关注的是，近年来，心理学在投资决策行 为的研究中得到了广泛的应用，并取得了许多 富有启发性的成果。2002 年，诺贝尔经济学奖 授予普林斯顿大学心理学教授丹尼尔·卡尼曼 （同时获奖的还有史密斯），就是奖励其将心 理学的方法应用于经济学研究、解释在不确定 性下人们如何做出判断与决策方面所取得的研 究成就。卡尼曼（Kaneyman）的获奖进一步肯 定了心理学与经济学的融合。 • 换一个角度，由于股票市场本质上是一个零和游 戏 （如果考虑到税收和交易费用，甚至是一个负 和游戏），如果假定每一个投资者都是完全理性 的，即每一个投资者都能准确判断市场的走势， 选择正确的品种，精确地预计投资收益，那么实 际发生的每一笔交易都应该是盈利的 ，而没有输 家的零和游戏是根本无法维持的。所以，从完全 理性出发来研究股票投资决策在实践中碰到相当 大的困难，而在有限理性的前提下研究股票投资 行为则更加接近真实世界。 1．噪音交易 1．噪音交易 • 法玛（Fama）提出