财务管理学 第六章 长期筹资决策.pdf

贵州财经学院会计学院 财务管理学 主讲：张 丹 2010年3月 第六章长期筹资决策 • 资本结构理论 • 资本成本 • 杠杆利益与风险 • 资本结构决策分析 第一节资本结构的理论 • 资本结构的概念 – 广义：全部资本的构成及其比例关系 • 债务资本与股权资本的结构 • 长期资本与短期资本的结构 • 债务资本的内部结构 • 长期资本的内部结构 • 股权资本的内在结构 – 狭义：各种长期资本的构成及其比例关系， 尤指长期债务资本与股权资本之间的构成及 其比例关系 第一节资本结构的理论 • 资本结构的理论 – 资本的权属结构：股权资本与债务资本 – 资本的期限结构：长期资本与短期资本 • 资本结构的价值基础 – 资本的账面价值结构 – 资本的市场价值结构 – 资本的目标价值结构 第一节资本结构的理论 • 资本结构的意义 – 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资 本成本率 – 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益 – 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值 第一节资本结构的理论 • 西方早期资本结构理论 –净收益观点 •负债越多，资本成本越低，企业价值越大 –净营业收益观点 •资本结构与资本成本和企业价值无关 –传统观点 • 介于两者之间的折中理论：增加债权资本对提高公 司价值有利，但债权资本规模必须适度；过度负 债，将使公司价值下降。 第一节资本结构的理论 • 现代资本结构理论 – 以MM理论为标志，美国学者莫迪格莱尼和米勒的贡献 –MM假设和MM定理 –观点：企业资本成本是不变的，企业价值与其资本成 本和资本结构无关 –MM理论为资本结构理论的发展奠定了基石 –MM理论的修正观点 • 有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债 务的税上利益 • 公司的最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带 来的财务危机与破产成本之间的平衡点 第一节资本结构的理论 • 新的资本结构理论 （19世纪七八十年代后） – 代理成本理论：债权资本适度的资本结构会增加股东的 价值（仅限于债务的代理成本，此外，还有一些代理 成本涉及公司雇员、消费者和社会等，也应考虑） – 信号传递理论：公司价值被低估时会增加债权资本；公 司价值被高估时会增加股权资本 – 啄序理论：公司倾向于首先采用内部筹资（如留存收 益），若需外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选 择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择不会传递 对公司不利影响的信息 第二节 资本成本 • 资本成本的概念 • 资本成本是指企业筹集和使用资本而承付的 代价，包括筹资费用和用资费用两部分。 • 筹资费用往往为一次性费用；而用资费用则 每期均发生的使用费用。 • 资本成本的属性 • 与商品成本的异同 • 与货币时间价值的联系和区别 – 货币时间价值是资本成本的基础