99信息不对称与上市公司融资政策选择.pdfVIP

!经济论坛 信息不对称与 上市公司融资政策选择 俞雪花 （江门市财政局，广东 江门 !#$$ ） 摘要：信息不对称是现代企业的一个重要理念。信息不对称会导致投资不足或投资过度等问题，从而 影响到企业融资过程的选择。降低企业的投资不足或投资过度行为% 以及企业向外部投资者传递好的内部 信息的融资策略的选择都偏好负债融资 即在信息不对称条件下 企业如果需要外部融资，则先选择负债融 % % 资%后选择股票融资。 关键词：信息不对称；融资；政策选择 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） ’($)#* +++++++ ,++++++++ *$$(-’.// $$. $’-$$ 0’-$( 信息不对称是现代企业理论中的一个主要概念，也是适 能的，形成的市场均衡是包含许多具有不同的以平均价值估 当设计与选择契约的根本原因。本文就信息不对称导致的企 价发行股票的净现值项目的混合均衡，项目的;= 较低的 业融资过程的逆向选择行为，以及克服逆向选择行为而进行 企业可以从发行被高估的股票中获利，企业从发行被高估股 的融资政策的选择进行了分析，并对我国上市公司的融资行 票中所获得的收益可能会弥补;= 小于零的项目所造成的 为进行了考察，提出了相应的政策建议。 损失。当企业以;= 为依据选择项目时就会存在一个;= 一、信息不对称、企业投资不足与投资过度 为负的取舍点（?9@-A:: ），企业将会接受所有;= 大于这一 *、信息不对称与企业投资不足。12345 与16789: 通过 负取舍点的投资项目，发生投资过度现象。 建立模型，分析了融资中的信息不对称引起的投资不足问 ( 、克服企业投资不足和投资过度行为的融资策略选择。 题。其模型以下列两项主要假设为前提：一是外部投资者与 企业投资决策中因信息不对称而引起代表现有股东利益的 企业经营者信息不对称，经营者拥有企业现有资产和投资机 内部经营者发生投资不足或投资过度行为的主要原因是，经 会的信息优势；二是企业经营者为现有股东的利益服务，即 营者通过发行对有关企业价值的内部信息很敏感的风险性 以现有股东财富最大化为目标。如果经营者以高于真实价值 证券融资时，风险证券往往被资本市场上的投资者低估或高 的价格发行风险性证券时，他们就会发行这种被高估的风险 估，从而引起现有股东与新股东之间的财富转移。所以，要克 性证券以最大化原有股东的财富。当外部投资者知道经营者 服因信息不对称引起的企业投资不足和投资过度，在选择为 的这种行为趋向后，自然会把企业发行诸如股票的风险性证 新项目融资的融资方式时应尽可能地选择对企业价值不敏 券当成一种坏消息；当公司宣布发行股票时，外部投资者就 感或敏感性较小的融资方式。12345 针对克服信息不对称引 会调整他们对企业的估价以反映新信息。如果外部新投资者 起的投资不足提出了优序融资（3?B7C+A4D34）理论，其基本 不了解企业的真实价值而企业又必须通过股票为新项目融 观点包括四个方面： 企业偏好内部融资。 虽然稳定的股 ! 资时，股价可能被严重低估，这时新投资者将获取新项目 利和目标支付比率只是随着投资项目价值的变动程度逐渐 ;= 的绝大部分而使原有股东受损，代表现有股东利益的经 调整，但是为使内部融资能满足正常权益投资收益率的投资 营者就会放弃;= 大于零的投资项目而发生投资不足。