保险-保险股估值，来自于新业务价值增速的思考.pdfVIP

行业报告 | 行业专题研究 保险 证券研究报告 2017 年11 月15 日 投资评级 保险股估值怎么看，来自于新业务价值增速的思考 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 内含价值法是保险股主流估值方法，但没有考虑未来的新业务价值 作者 陆韵婷 分析师 今年以来A 股上市公司的P/EV 估值呈现明显上升的趋势：人寿，平安，太 SAC 执业证书编号：S1110517060004 保和新华当前时点内含价值估值为1.26 ，1.62 ，1.34 和1.36 ，涨幅分别达到 luyunting@ 了21.2% ，59.7% ，31.2%和29.2% 。 行业走势图 但PEV 估值无法解释EV 增速较慢的友邦其估值长期高于国内寿险公司的现 象；且PEV 是静态存量指标，没有考虑未来可能产生的新业务价值； 保险 沪深300 评估价值被自然引入，但仍无法阐述估值提升过程 74% 61% 评估价值=内含价值+新业务价值*新业务价值倍数，其解决了PEV 未考虑后 48% 续NBV 的问题，但需要对未来较长时间的NBV 增速做出预估，且新业务价 35% 值倍数一般不会发生大的变动，因此评估价值无法体现估值持续提升的动态 22% 9% 过程； -4% 2016-11 2017-03 2017-07 P/NBV/NBV 增速（类 PEG ）的引入可以给出来自于NBV 增速的估值视角 资料来源：贝格数据 市场一般认可新业务价值持续稳定的高速增长是其高估值的根本原因，因此 我们认为可以从新业务价值增速的指标视角来探讨估值的合理性，即采用 相关报告 P/NBV/NBV 增速指标 （类似于PEG 概念）。若指标小于 1 ，则表示从NBV 1 《保险-行业投资策略:双主险备案落 增速的角度，当前估值仍有提升空间，指标越小，股价安全边际越高。 地，3 季报向好将催化股价，11 月中旬 之后关注预售数据》 2017-10-17 中国优质寿险公司未来3 年NBV 增速可以保持在20%以上 2 《保险-行业专题研究:山雨欲来，从 健康险的渗透率仍低：对标美国健康险发展规律，中国健康险占存量保费的 产品角度定量测算134 号文对新业务价 比例有望在未来10 年从 10%左右提升至 20% ，结合新国十条对于未来 5 年 值增速的影响》 2017-09-26 总保费增速15%的规划，则未来5 年健康险的复合增速将在30%以上；