20150728-中金公司-相互保险：分享保险行业成长性机会的切入口.pdfVIP

证券研究报告 2015 年7 月28 日 主题研究 相互保险：分享保险行业成长性机会的切入口 观点聚焦 分析员 毛军华 投资建议 SAC 执证编号：S0080511020001 中国拥有适合相互保险发展的土壤，我们相信随着政策的放开， SFC CE Ref：AMJ527 相互保险将迎来快速发展时期。相互保险将成为切入保险行业的 junhua.mao@ 一个重要入口，这一保险形式有望借助互联网的力量在认同群体 中迅速低成本展业，积累长期优质客户，从而为下一步发展奠定 基础。泛华保险、腾邦国际、新国都、汤臣倍健和博晖创新等上 市公司正在筹划开展相互保险业务。相互保险发展，意味着保险 牌照的进一步放开，这可能会对不具备成本优势和客户基础的中 小保险公司带来挑战。 理由 相互保险在发展前期竞争优势明显。相互保险由于实现了 “股东” 和 “客户”的身份统一，相对于股份制保险公司具备了产品价格 低廉、获客优势明显和客户忠诚度较高等优势。这些优势在历史 上一度推动相互保险成为保险行业的最主要组织形式，1947 年人 寿相互保险公司的市场份额占到全世界人寿保险公司的69%。从 历史经验看，相互保险优势在发展前期更能得到极致地发挥，随 着相互保险公司的规模扩大和金融行业的竞争加剧，其利用资本 市场的能力有限等短板也会随之显现。 相关研究报告 • 中国平安-A | 分拆平安？ (2015.06.29) 中国相互保险前景广阔。目前，全球相互保险的市场份额约为 27%，而中国的市场份额则仅有0.3%左右。我们认为中国相互保 • 保险 | 负利差概率不大 (2015.05.11) 险的前景广阔，因为：1 ）中国保险市场目前比较混乱，民众对保 • 保险 | 商业健康险将迎来黄金发展期 (2015.05.07) 险缺乏信任，这为相互保险提供了现实条件；2 ）中国传统的集体 • 保险 | 寿险增速加快；财险有望企稳 (2015.05.05) 文化为相互保险发展提供基础；3 ）监管政策明确，解除了相互保 险的法律障碍。根据我们的测算，十年后，相互保险的市场份额 • 中国太保-H | 寿险步入正轨；财险转型中 (2015.04.30) 有望达到 10%，市场空间为7,600 亿元左右。 相互保险是分享保险行业成长性机会的入口。目前，在中国掀起 了一股 “相互保险热”，我们认为主要由于：1 ）相互保险公司设 立门槛低，进入较容易；2 ）参与设立的机构可树立良好的企业公 益形象和获得大量优质客户；3 ）在后期，通过相互保险转制为股 份制保险，享有前期相互保险发展的成果。目前设立相互保险应 该寻找比较合适的切入口，以更好的利用相互保险的优势实现更 顺利的发展，其中包括：1 ）从发展滞后、有痛点的保险品种切入； 2 ）从关系紧密的群体切入；3 ）从互联网互助平台切入。相互保 险切入后，可通过自身内生性的增长，并结合与其他相互保险公 司合并的途径，实现后续的快速扩张。目前，泛华保险设立 “E 互助”网络互助平台，并在申请相互保险牌照，新国都、汤臣倍 健、腾邦国际和博晖创新四家公司已宣布发起设立相互保险公司。 风险 政策落实低于预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2015 年7 月28 日 目录 相互保险优势在公司发展前期更突显 4 相互保险特点：实现了“股东”与“客户”双合一4 相互保险发展现状4 相互保险竞争优势分析6 相互