20160719-中金公司-保险：万能险对谁万能？.pdfVIP

证券研究报告 2016 年7 月19 日 主题研究 万能险对谁万能？ 观点聚焦 联系人 唐博伦 投资建议 SAC 执证编号：S0080116040027 年初至今万能险销售高达7600 亿，同比增长约 180%。万能险在 SFC CE Ref：BGD485 中国主要靠高现价产品驱动，保险资金存在“借短配长”的现象。 bolun.tang@ 万能险的高爆发增长可能持续提升金融体系内部的杠杆率、寿险 分析员 黄洁 公司现金流的压力和同业竞争。我们对此持谨慎态度。 SAC 执证编号：S0080516060005 SFC CE Ref：AZX967 anson.huang@ 理由 联系人 郑圳秋 万能险在中国呈爆发式增长，与成熟国家的发展路径不同。在中 SAC 执证编号：S0080116060008 国万能险近两年的高速增长主要由高现价产品驱动，实际久期以 SFC CE Ref：BHO446 sam.zheng@ 一年居多，负债端成本高达6~9%。降息、银保渠道的双向选择、 费率市场化以及保险公司现金流的压力均促使高现价万能险保费 持续的增加，而中小公司也依赖万能险迅速做大市场份额。成熟 市场的万能险和国内主流产品相比，收益率波动更大（更真实） 而存续期也相对比较长。 依赖高现价万能险的寿险公司普遍存在“借短买长”的现象。资 产荒、投资收益率下行、丰厚的账面利润投资收益率以及较少的 偿付能力资本要求促使万能险资金频繁举牌二级市场股票。负债 端存续期较短的万能险资金被投资于久期几年到几十年的长期股 相关研究报告 权投资，造成了资产负债久期严重的错配。 • 保险 | 洪涝灾害对财险影响可控 (2016.07.12) 保险公司以万能险资金举牌后对被投资标的投票是否有限制目前 • 保险 | 来自新型非标资产的担忧 (2016.05.19) 舆论尚有争议。我们研究了成熟市场的法规和案例后发现，一些 • 保险 | 车险费改向全国铺开 (2016.05.10) 地区万能险资金在参与被投资标的投票时有一些限制/程序：美国 公司投票前会给变额万能险持有人邮件确认，台湾保险公司需确 • 保险 | 险企2016 年一季度业绩总结 (2016.05.02) 保投票代表了理财型保险保单持有人利益最大化，韩国保险法最 • 保险 | 农历年更新：我们身处何处？ (2016.02.23) 严格要求保险公司不得持有一家公司 15%以上的有表决权股票。 风险来自于金融体系内部杠杆率的提升、持续增大的现金流压力、 同业竞争的加剧以及保险行业的声誉。依赖万能险的寿险公司杠 杆倍数显著高于传统寿险企业。万能险较高的收益率迫使同行难 以下降负债端成本，而资产负债的极度不匹配则会加剧公司现金 流风险，在加息或监管趋严的情况下甚至进一步提高负债端成本。 如果行业内出现较为激进的寿险公司破产或者偿付能力过低的情 况，则会影响到整个行业的声誉。 请仔细阅读在本报告尾部的重要