第1章公司成长与企业价值.pptVIP

利润增长、ROE与公司价值增长 如何进行价值投资（非周期行业）？ 公司价值增长——利润增长——ROE? 本章讨论问题： 一、价值的主要驱动因素：增长率g，增长持续时间n 二、增长率g的决定因素 三、增长持续时间n 四、如何进行价值投资（非周期行业）？ 以云南白药为例 1.在2010年末时点，评估云南白药价值，预计今后10年高速增长20%，之后同国民经济增长5% 此时预测期为从2011年开始的10年，永续期为2021开始后的时期。 此时价值P0= 2.在2011年末时点，若估计还会高速增长10年，之后同国民经济增长 此时预测期为从2012年开始的10年，永续期2022后的时期。此时(2011年末)价值P1=? P1/P0=? 同理，在2020年末时点，若估计还会高速增长10年，之后同国民经济增长 此时预测期为从2021年开始的10年，永续期2031后的时期。此时(2020年末)价值P10=? P10/P0=（1+20%）10 3.若某年超预期增长，如2011年实际增长50%，之后20%（连续10年），最后永续期5% 此时(2011年末)价值P1=? P1/P0=? 4. 2011年超预期增长（增长50% ），是否之后增长率也可能比20%高，若确实比20%高，则P1=? P1/P0=? 2.结论： （1）价值是变动的 学习价值估值模型的目的不是用以精确估计价值，而是：其一掌握价值驱动因素;其二评估将来价值p能增长多少 （2）投资证券能否赚钱以及能赚多少取决于未来价值p能增长多少 （3）价值p能增长多少（价值主要驱动因素）取决于：预测期增长率g测、及其持续的时间n 价值P主要部分P永（但也可能是P测），但P永主要受预测期的要素(g测、n)的影响。 g测、n变动后会影响n+1期的利润，从而影响P永，继而影响P （4） g测越大越好 云南白药若未来10年利润均能保持30%的增长，与其保持10%增长情形下相比价值更大 （5）n越大越好。n大意味着g测持续的时间长 预计云南白药未来10年利润均能保持20%的增长，而东阿阿胶未来20年能保持同样的增长，则更具有投资价值的是 （6）实际中，预测期各年的增长率并不等，若某年异常增长如100%，股价一般会增100% 引出问题： 什么公司未来一段时期复合增长率大（ g测要大 ），以及什么公司在未来能长久地保持这种增长速度（ n要大） 二、预测期增长率g的决定因素——什么公司未来一段时期复合增长率大 利润增长率or销售增长率？ 当销售利润率不变时，两者相等。故以下分析时不予以区分 （一）销售增长与资金需要量 销售↑——经营资产（负债）↑——资金需要 资金需要量 = （基期经营资产/基期销售收入）*△收入- （基期经营负债/基期销售收入）*△收入 =净经营性资产0*g 资金需要量两种解决途径：增加金融负债，增加股权（内部融资） 外部融资需求EFN =需要量-预期收入*销售净利率*留存收益率 =(A0/S0) △S- (L0/S0) △S-S1M(RR) =净资产0*g -S1M(RR) （二）实际增长与可持续增长 1.定义： 可持续增长是指满足下条件的增长： （1）稳定的销售净利率 （2）稳定的资产周转率 （3）不增发新股和回购股份 （4）稳定的资本结构 （5）稳定的股利支付率（留存收益率） 练习： ABC公司2010年末净经营性资产1000万，金融负债500万。销售收入1000万，利润200万。2011年销售增10%。假定公司下指标稳定：销售净利率、资产周转率、 （1）若资本结构不变，问2011年利润、股东权益及各自增长率；2011年留存收益率？ （2）若留存收益率不变（假定为50%），问2011年利润、股东权益及各自增长率 可见，增长率、资本结构以及留存收益率三者中，确定了其中两个后第三个就可确定。 即若资本结构确定为a,留存收益率确定为b,则增长率就可由a、b表达，依据定义，依据定义，此时的增长率就是可持续增长率 （三） 可持续增长g‘的决定因素 可持续增长率g’=△所有者权益/基期所有者权益 =(利润1*RR) /基期所有者权益 =基期权益本期报酬率*留存收益率 ≈ROE*RR 试推导g’与ROE的准确关系式