企业财务专题(研究生课程班)2.ppt

三、综合资金成本 综合资金成本又称为加权平均资金成本，它是以各种长期资金所占的比例为权重，对个别资金成本进行加权平均计算得来的。 各种资金权数的确定，需选择一定的价值基础。常见的价值基础包括： 1.账面价值基础 2.市场价值基础 3.目标价值基础 例12：某公司各种长期资金的市场价值为：长期借款800万元；长期债券2 000万元；优先股750万元；普通股4 000万元；留存收益3 600万元；合计11 150元。个别资金成本分别为：长期借款5%；长期债券6.5%；优先股10%；普通股12%；留存收益11.5%。请计算其综合资金成本。 四、边际资金成本 边际资金成本指企业追加筹资的资金成本。 当企业追加筹资只采取一种筹资方式时，边际资金成本的确定与前述个别资金成本的确定方法相同。 在筹资数额较大或目标资本结构既定的情况下，追加筹资往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时的边际资金成本是新筹措的各种资金的加权平均成本。各种资金的权数应当以市场价值为基础来确定。 例13：某公司各种资金的目标比例是：长期借款15%，长期债券25%，普通股60%。公司为扩大经营规模，拟筹措新资200万元，决定按目标比例筹集。经测算，在既定筹资范围内的个别资金成本分别为：长期借款5.5%，长期债券7%，普通股13%。请计算公司此次追加筹资的边际资金成本。 边际资金成本计算表 例14：某公司为了适应追加投资的需要，准备筹措新资。其边际资金成本规划步骤如下： 1.确定各种资金的目标比例 公司经分析认为，各种资金的目标比例为：长期借款15%，长期债券25%，普通股60%。 2.测算各种资金的个别资金成本 某公司在不同筹资范围内各种资金的个别资金成本表 3.测算筹资总额分界点 所谓筹资总额分界点是指各种资金的个别资金成本发生跳跃的分界点所对应的筹资总额的分界点。 各个筹资总额分界点计算如下： （1）长期借款： （3）普通股： 第三节 资本结构 一、资本结构理论 （一）早期的资本结构理论 1.净利理论（净收益理论） 公司利用负债可以降低加权平均资金成本，所以负债总是有利的。 设Kb为负债资金成本，Ks为自有资金成本，Ko为加权平均资金成本，V为公司总价值，S为流通在外的股票数额，B为公司债券市场价值， V=S+B B/V代表财务杠杆的大小 2.营业净利理论（净营业收益理论） 无论财务杠杆如何，加权平均资金成本都是固定的，因而企业价值也是固定的，所以，不存在最优资本结构。 3.传统理论（传统折衷理论） 每一公司均有一最佳资本结构 （二）MM理论 MM理论是由莫迪格利安尼（Franco Modigliani）和米勒(Mertor Miller)于1958年创立的，所以被称为MM理论。 1.理论假设 A.企业的经营风险是可以衡量的，有相同的经营风险的企业处于同类风险级。 B.现在和将来的投资者对企业未来的息税前利润（EBIT）估计完全相同，即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相等的。 C.股票和债券在完善市场上进行交易。这意味（1）没有交易成本；（2）投资者（个人或组织）可同企业一样以同等利率借款。 D.不论举债多少，企业和个人的负债均无风险。 E.所有现金流量都是年金，即企业的增长率为零，预期的息税前利润不变。 此外，还设定： A.S为企业普通股市价（每股价格*发行在外股数） B.B为负债的市价，假设企业只使用一种负债，即固定年金式债券 企业总价值V=S+B 2.无公司税时的MM模型 A.命题一：企业价值模型 B.命题二：企业股本成本模型 3.有公司税时的MM模型 A.命题一： 企业价值模型 4.米勒模型 米勒模型是将公司所得税和个人所得税都包括在内的模型 无负债企业的价值为： 负债企业的价值： （三）权衡理论 MM理论只考虑了负债带来的纳税利益，却忽略了负债带来的风险和额外费用，而权衡理论对此进行了弥补。 权衡理论认为，负债会带来以下成本： 1.财务危机成本 即企业无法履行偿债义务或公司财务状况恶化而发生的成本。包括 A.直接成本：公司破产时支付给律师和会计师的费用、诉讼费、管理人员在处理破产事务时所耗费的时间等。 B.间接成本：大量债务到期，债权人讨债导致高利率；客户、供应商不信任导致材料供给出现困难、销售额下降；管理人员短期行为等。 财务危机成本会降低企业价值。 2.代理成本 为处理股东与企业经理之间