债券市场概述课件.pptVIP

泰勒规则 r=r*+i+a(u*-u)+b(i-i*) 实际均衡利率r*=2%；a=b=0.5；i*通货膨胀的目标，用央行每年公布的CPI目标值；i通胀数据采用每月的CPI同比数据；u*是自然失业率，u是实际失业率；r银行间7天回购利率月度均值。 精品 计量经济学公式 银行间月均7天回购利率：CPI、交易所未到期回购余额、超储率 Y=0.97+0.75*交易所未到期回购余额(-1)+0.15*CPI(-1)-0.16*超储率(-1)+0.378y(-1) 其中：交易所未到期回购余额单位为万亿元，时间加权权数Wt=0.5^((n-t)/60),(t=1,2…n;n代表样本总量),Wt*y=Wt*a+Wt*b*x 五大国有商业银行资金净融出和融入数据重要，但央行不再公布。 精品 美林投资时钟 Ⅰ衰退：经济下滑，CPI下降 Ⅱ复苏：经济上升，CPI下降 Ⅲ过热：经济上升，CPI上升 Ⅳ滞胀：经济下滑，CPI上升 精品 基准利率周期变化 美林时钟四个阶段构成一个经济周期，一个经济周期对应着一个短端利率周期。 复苏和过热上升 滞涨和衰退下降 精品 三、利率债期限利差 精品 利率债市场 国债 政策性金融债 政府支持债券，如铁道债 精品 期限结构理论 完全期限理论 流动性理论 市场分割理论 精品 完全期限理论 当前的利率期限结构反映了市场当期对未来短期利率的预期。如果预期未来短期利率上升，那么期限溢价上升。平坦的期限结构则反映未来的短期利率几乎是稳定不变的。根据该理论，我们可以得到期限溢价的解释之一：市场对于未来短期利率变动的预期。 精品 流动性理论 期限利差不仅反映了对未来短期利率变动的预期，还有另一个重要组成部分是流动性溢价。根据该理论，我们可以得到期限溢价的解释之二：流动性溢价。 精品 市场分割理论 债券投资者的市场是存在一定分割性的，其对债券期限的偏好由其本身的负债性质决定，并形成分割的市场，收益率曲线的形状取决于各自市场的供给和需求。如果市场上偏好长期品种的机构增多，例如保险，那么长期品种的收益率下行，将使得期限利差缩小，反之则反。根据该理论，我们可以得到期限溢价的解释之三：长短期品种各自的供需区别。 精品 期限利差影响因素 通货膨胀 经济增长预期 流动性—资金面 利率债供给 精品 与通货膨胀负相关 上升的通胀并不意味着上升的通胀预期，相反，通胀的最低点才往往是对未来通胀预期的最高点。 短期利率与CPI 的相关度极高，对CPI 的反映十分灵敏，上升的通胀水平往往意味着快速上升的短期利率，导致期限利差变小。 CPI 上升往往对应更紧的货币政策，使得曲线变平，呈现出熊市变平的状态。 精品 与经济增长预期正相关 一般来说，平坦的利率曲线意味着人们预期未来经济增长趋缓，而陡峭化的利率曲线则意味着未来经济将回升。这是因为，如果预期未来经济前景良好，人们会认为未来短期内有更多的投资机会，因此对于长期投资会要求更高的期限溢价。 期限利差领先GDP半年到三个季度左右。 精品 与短端利率负相关 短端利率在大多数时候调整快于长端利率，导致短端利率上升对应期限利差下降，短端利率下行对应期限利差上升。 精品 期限利差周期变化 经济衰退：增速下降，景气程度下滑，通胀水平低；央行政策：降低基准利率—刺激经济；结果：短端收益率下降非常快；长端收益率也相应下降，但幅度小于短端；因此，收益率曲线“牛市变陡”，期限利差变大。 精品 期限利差周期变化 经济复苏：经济企稳回升，市场风险偏好情绪升温，资金偏向股市；结果：长短端收益率均上升；长端上升幅度大于短端；因此，收益率曲线“熊市变陡”， 期限利差变大。 精品 期限利差周期变化 经济过热：经济景气程度稳步回升，市场预期加息，通胀预期强烈；央行政策：紧缩政策、加息；结果：短端收益率迅速攀升，长端收益率也将上行，但幅度不及短端；因此，收益率曲线“熊市变平”， 期限利差变小。 精品 期限利差周期变化 经济滞涨：经济增长过了高点，通胀较高，市场预期通胀水平将逐步降低，投资者开始增持长债；结果：利率处于较高水平—短端收益率变动不大，投资者增持长债—压低长债收益率，长端变动大于短端。因此，收益率曲线“牛市变平”， 期限利差变小。 精品 四、信用债信用利差 精品 信用债市场 中票 公司债 企业债 私募债 信托 精品 信用利差影响因素 通货膨胀 经济增长 流动性—资金面 信用债供给 精品 与通货膨胀正相关 短期、高评级信用利差与CPI关联性强。短期高评级信用债类似于利率品种的“杠杄”，即它把短期利率品种的涨跌扩大化。 而低评级和长期信用品种信用利差与CPI关系不明显。