第15章 行为金融学：心理模式与应用.pdf

第15章 行为金融学：心理模式与应用 第15章 行为金融学：心理模式 与应用 有效市场理论是解释金融市场行为的主流经济理论， 然而金融市场中存在明显异常于有效市场理论的现象表明， 有效市场理论假定的人类理性行为模式并不完全正确， 需要探讨人类行为的更一般模式。 源于心理学、社会学和人类学的行为理论与经济， 特别是金融理论相结合的行为经济、行为金融理论 加深了这方面的研究。 本章就是从介绍行为金融学所揭示的心理模式出发， 介绍行为金融学在现实经济中的前沿应用。 行为金融学的积极意义在于肯定了市场参与者的心理因素在决策、 行为以及市场定价中的作用和地位，修正了传统金融理论关于理性 投资者的简单假设，从而使得其理论解释更加符合金融市场的实际 情况。 15.1行为金融揭示的心理模式 15.1.1前景预期 —卡尼曼和托维斯基(1979)建立的前景理论类比 于标准金融理论中的预期效用理论，只不过人们在 最大化效用的加权均值中的权重不等于概率，效用 由所谓的“价值函数”而不是效用函数得到。 a ）权重由真实概率函数得出，在真实概率中极 小概率下的权重是0，在极大概率下概率权重是1。 b ）前景预期的另一基本概念是价值函数。价值 函数在“参照点”处有拐点，此点由行为主体的主观 印象决定。 c ）权重函数可以解释人们面对80 ％的概率赢 300，以100％的概率赢200时，人们往往选择后者 的现象。 d ）权重函数也可以解释虚值和实值期权的过高 定价问题。 e ）短视损失厌恶。 f ）低估前景理论价值函数中的拐点值，就可以 解释资产溢价问题。 15.1.2后悔、认知失谐 —人类犯错误，那怕是很小错误后的倾向是会感 到后悔之痛，而不是从更远的背景中去看这种错误 ，并会严厉自责。如果想避免后悔之痛，就要改变 某种程度上的非理性行为。犯错误时的后悔之痛在 某种意义上蕴于前景理论的价值函数在参照点的拐 点概念。 —后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减 少的股票，加速卖出价值已增加的股票。 —认知失谐是人们被告知有证据表明其信念或假 设是错误时人们所体验的心理和智力上的冲突，若 如此，认知失谐可列为一种后悔之痛，对错误信念 的后悔。 15.1.3 锚定 — 当人们进行量化估计时，其估计往往受建议的 影响。心理学家将这种受建议影响的趋势称为锚定。 —有时，锚定对回答问题来说是理性行为。在许 多背景下锚定是一种“信息—反应”机制，但是即使 没有信息时仍有锚定行为。 —一些受锚定影响的经济现象： a ）价格的重要决定因素 b ）锚定现象类似于宏观经济学的“粘性价格” c ）货币幻觉后面也有锚定 15.1.4 心理间隔(心理账户) —锚定现象是人类基于表面特性将特定事件置于 心理间隔或心理账户的倾向。没有看到更宽泛的大 场景，只看到个体的分别的小范围决策。 —人们存在的心理间隔可以解释当股票加入股票 指数中后股票价格大涨的趋势。它也有助于解释“1 月效应” 。 —将决策分开为不同心理间隔的趋势也见于套期 保值战略中套期保值者趋于套期保值特定部分，而 不是其整个利润头寸。 15.1.5 过于自信、典型性试探法、反应过度以用 反应不足 —过于自信 过于自信和某种深层心理现象有关，和“情境构 建” 的困难相关，是一种从自己更广的情形下为不 确定性留下适当余地的困难，而更大的困难和多重 心理过程相关。 —典型性试探法 a ）试探法是一种以常识为基础，试错或试对而 不是详细推理的方法。 b ）典型性试探法就是人们试图将事件进行分类 ，从中寻找出典型性，在进行概率估计时过分强调 这种分类的重要性，而不考虑这种概率的适当性。 其结果是人们倾向于只了解数据模式。 —过于自信就会出现错误，当错误的结果重复地 呈现在面前时，人们就会从中学习，其市场表现就 是反应过度和反应不足。 —过于自信本身并不意味着人们对所有的新闻反 应过度或反