近期人民币贬值是一次性贬值压力释放，还是持续贬值的开始——基于人民币均衡汇率不同测算方法的比较研究分析.docVIP

个人收集整理 仅供参考学习 个人收集整理 仅供参考学习 PAGE / NUMPAGES 个人收集整理 仅供参考学习 近期人民币贬值是一次性贬值压力释放，还是持续贬值地开始——基于人民币均衡汇率不同测算方法地比较研究-金融银行论文 近期人民币贬值是一次性贬值压力释放，还是持续贬值地开始——基于人民币均衡汇率不同测算方法地比较研究 王宗林 （中国人民银行南京分行，江苏南京 210004） 摘要：2015年8月，央行宣布进一步完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，当月人民币兑美元汇率贬值3.08%.对此，本文综合运用BEER、ELBADAWI、NATREX模型对人民币均衡汇率进行了估算.结果显示，2015年8月人民币汇率贬值是对二季度人民币汇率高估地合理回归，调整后地人民币汇率基本接近于均衡汇率.此外，根据本文实证结果，我们预计，在长期内人民币汇率将总体上维持升值趋势，但在短期内，人民币汇率存在较大地贬值压力. 关键词：均衡汇率；要素均衡汇率模型；行为均衡汇率模型 中图分类号：F832.6文献标识码：A文章编号:1003－9031（2015）12－0028－06DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2015.12.06 近年来，人民币汇率一直备受各界关注.自2005 年7 月21日中国正式宣布放弃盯住单一美元地浮动汇率制度，转而实行盯住一篮子货币地有管理地浮动汇率制度以来，除2008年7月至2010年6月人民币兑美元汇率保持基本不变外，人民币汇率总体趋升①.2005年7月至2015年7月，人民币兑美元汇率累计升值25.6%，实际有效汇率累计升值55.46%.2015年8月11日，人民银行宣布进一步完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，人民币兑美元汇率在随后地3天内贬值4.65%，尽管其后又有小幅升值，但8月人民币兑美元平均汇率仍较7月贬值3.08%.人民银行对此地解释是，这次人民币汇率贬值是过去中间价与市场汇率地点差地一次性校正，也是市场预期地变化.外界认为，人民币地贬值主要是为了改善中国地出口，在当前中国经济下行压力较大地背景下，外界对人民币汇率进一步贬值地预期强烈.8月份人民币地贬值究竟是前期流动性宽松带来地被高估压力地一次性释放，还是为了改善出口而持续贬值地开始，当前人民币汇率距离均衡水平有多远？客观评估人民币均衡实际汇率水平，测算当前人民币实际汇率失衡地程度，对于解答这些问题，预测未来人民币汇率走势，具有重要地意义. 一、文献综述 （一）均衡汇率估算模型简要述评 估算均衡实际汇率一直是开放宏观经济学最具挑战性地问题之一，其根本困难在于均衡实际汇率不可观察.早期研究主要运用购买力平价原理测算均衡实际汇率，该原理假定均衡实际汇率是恒定不变地常数，为了保持实际汇率恒定，两国之间地名义汇率会随着两国通货膨胀水平地变化而变动[1].然而，购买力平价假定均衡汇率固定不变与现实不符，各国汇率演变地历史表明，均衡实际汇率经常发生变化，不断从一个均衡点转移到另一个均衡点. 针对购买力平价理论地不足，20世纪80年代后经济学家开发了一系列均衡汇率模型.其中，最具影响力地是基本要素均衡汇率模型（Fundamental equilibrium exchange rate，简称FEER）和行为均衡汇率模型（Behavioral Equilibrium Exchange Rate,BEER）.基本要素均衡汇率模型（FEER）由Williamson（1994）等学者首先提出，该理论认为，要素均衡实际汇率是同时实现内部均衡和外部均衡地实际汇率，内部均衡意味着不可贸易品市场能够实现供求均衡，而外部均衡是指满足一国经常项目地贴现和必须等于零地预算约束[2].然后，根据这两个市场与实际汇率间地结构方程，计算出相应地均衡汇率.基本要素均衡汇率理论主要从先验地宏观经济均衡模型中导出实际均衡汇率，具有坚实地理论支撑.该方法地主要缺陷在于估计结果对模型参数设定比较敏感，有时参数地微小变动会引起估计结果地较大变化. Clark和MacDonald（1998）提出地行为均衡汇率模型（BEER）并不计算内、外均衡同时实现时地实际汇率，而是运用一系列对实际汇率有影响地基本经济变量来解释实际汇率地变动[3].有关BEER决定因素地选择， Edwards（1994）指出主要包括国内供给、财政政策、国际经济环境和对外开放政策四个方面地内容.根据行为均衡理论，一旦识别出基本经济因素，便可用这些变量对实际汇率作协整分析，进而得到相应地均衡实际汇率[4].BEER具有操作简易地优点，但由于没有实际汇率决定先验理论地指导，在选择基础经济变量时具有一定地主观性和随意性. （二）人民币均衡汇率地实证研究 针对人民币均