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我国中小投资者权益保护机制探究 摘要：本文深入分析了我国中小投资者权益保护机制，针 对我国法律法规不健全、信息披露不充分、中介机构不独立、 投资者自我保护意识不成熟等一系列问题，作者给出了相应 的政策建议，确保投资者权益得到有效保护。 关键词：中小投资者；权益保护机制；证券市场 一、我国证券市场投资者保护的现状分析 截止2012年3月14日，沪深交易所的有效股票账户超 过1.66亿，平均每9人中就有一个股民，中小股东俨然已 成为证券市场上的核心力量，保护中小投资者权益显得意义 重大。我国证券市场处于发展阶段，缺乏完善的配套制度， 中小投资者的弱势地位依旧。近些年，相关部门一直在不断 探索，2006年股改的完成标志着我国证券市场全流通时代的 到来，中小股东权益的保护状况得到明显改善。现如今，非 流通股比例大于流通股比例的现象已经消失。另外，我国《证 券法》《公司法》等一系列法律法规相继完善，监管体系逐 步健全，这有效的保障了投资者权益。本文将通过几个指标 来剖析我国中小投资者权益保护的现状。 （一）股权分置改革前后投资者保护情况对比 我国的股权结构一直是典型的二元结构，即流通股和非 流通股并存。大股东或国有股（非流通股）占支配地位非常 普遍，股权高度集中以及非流通股独大导致严重的内部人控 制等问题，中小投资者的权益受到极大的威胁。2005年我国 开始进行股改，非流通股东通过支付一定对价以取得上市流 通权。2006年下半年，股改基本完成，伴随着大小非的解禁, 我国证券市场迎来了全流通的时代。根据2006年浙江省银 监局出具的投资者保护报告可见投资者权益在股改后得到 了较大程度的保护，如图一所示。 图1股改前后股东权益保护状况对比资料来源：浙江省 银监局 （二）沪深A股流通股比例变化 1993-2004年的十年间，一股独大现象显著异常，非流 通股的平均份额占上市公司总股本的比例高达63. 73%,而流 通股的比例仅为36. 27%O 2006年股改完成以后，流通股占 总股本的比例逐年提高。由图二可见，流通股占比从2005 年末的不足50%, —度提高到了 2011年末的78.98%,流通 股比例低于非流通股比例的状况彻底改观。 图2沪深A股流通股比例变化 资料来源：wind数据库 一般来说，上市公司在总股本一定的情况下，流通股的 比例越高，其TobinQ值（企业市价/企业的重置成本）越高。 也就是说，流通股的比例越高，企业的经营绩效越好，流通 股股东可以从股票的升值中获得资本收益，因此流通股比例 的逐渐提高有利于对投资者权益保护。 （三）沪深证券市场上市公司状况 上市公司的经营业绩对投资者收益有直接的影响，若 “业绩”变脸的公司增加，投资者必定遭到重大损失。表一 反映出了 06年股改完成以后，我国证券市场上被宣布ST处 理的公司数量情况。整体而言，被宣布ST处理的公司比例 呈现出下降的趋势，已经由2006年的4.50%下降到了 2011 年的0. 73%,投资环境得到了极大程度的改善。2011年上市 公司的总数约为2006年总数的1.6倍，而2011年被宣布ST 公司的数目约为2006年的1/4,也即2011年的投资环境相 比2006年有了 6倍的改善，这样的绩效是非常令人欣慰的。 二、我国投资者保护机制存在的问题 2006年股改以及相关法律法规的修订使得我国投资者 保护机制在一定程度上得以完善，投资环境也有了极大的改 善。但是近些年中小投资者权益受损的案件仍屡见不鲜，例 如招商银行青岛云霄路支行起诉ST海龙、博莱特化纤、潍 坊特钢金融借款合同纠纷案；2010年，凯恩股份大股东王白 浪疯狂减持案等。可见中小投资者的弱势地位依旧没有改 变，我国的投资者保护机制依然存在不尽人意之处。究其原 因，可汇总为如下几个方面： （一）委托代理问题 委托代理问题造成中小投资者利益受损的情况主要包 括两类：一是管理层通过信息不对称损害公司利益，进而损 害中小投资者的利益，例如过度的在职消费或进行逆向选择 损害公司利益而使自己的利益最大化；二是通过关联交易、 违规担保、股权转让等违法违规行为挖空公司资产，致使中 小投资者蒙受损失。另外，即使委托代理问题得到了较好解 决，在大股东和中小股东之间也存在着不可调和的矛盾。大 股东在实际行使股东权利的过程中更多关注的是共益权，而 中小投资者行使共益权存在较大的成本，因而其更偏重的是 自权益。当大股东和中小股东权利存在差异的时候，冲突就 会发生。多数原则赋予了大股东支配权，因而大股东可以利 用自己的控制权使自己的利益最大化，中小股东的权益就存 在受损的可能性。 （二）法律执行中的弹性与妥协 我国证券市场建立以来，政府制定了近百部有关中小投 资者权益保护的法律法规，同发达国家相比，我国证券市场 上投资者保护的法律