执着前行志在高远.PDFVIP

公司研究 调研报告 化工 山西三维 000755 中 性 2006/07/26 首次评级 执著前行 志在高远 当前股价 2006/7/21 经营预测与估值 RMB 7.37 2005 2006E 2007E 2008E 主营收入（百万元） 1508.01 1575.13 2050.68 3300.68 主营利润（百万元） 293.92 391.67 567.65 686.40 净利润（百万元） 68.45 130.38 206.26 215.02 基础数据 增长率（%） 112.13 90.49 58.20 4.25 总股本（百万股） 391 EPS （元）（摊薄后） 0.22 0.33 0.53 0.55 流通 A 股（百万股） 186 净资产收益率（%） 5.72 9.27 12.79 11.76 流通 B 股（百万股） N/A 三维现有电石炔醛工艺 BDO 装置产能 8 万吨，是全国规模最大、成本 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值（亿元） 13.71 最低的BDO 生产企业。如果公司此次募集的顺酐工艺BDO 生产可以顺利投 产，BDO 产品质量将达到国际一流水平，届时山西三维将拥有两种工艺制 备BDO，同时具有规模优势、成本优势和质量优势，成为国际上BDO 生产 企业的三强之一。 财务数据 我们预期BDO 产品的价格仍有 10%的下降空间。目前国内BDO 下游需 市净率 05 1.93 求增速放缓，而随着国内新建产能逐渐释放，行业将于2009 年实现供需平 每股净资产 06Q1 （元） 3.02 衡。国内炔醛法 BDO 成本低于国外企业，为争夺中国的市场份额，产品价 EPS 05 （元） 0.22 格很难上涨。 股息率（%） 0 三维 PVA 生产正在向型号多元化发展，但是由于原料醋酸乙烯 50%不 TRACING P/E (X)* 0 *最近四季盈利计算。 能自给，影响了PVA 毛利率，我们预计PVA 产品盈利能力与2005 年持平。 我们预计公司 2006、2007、2008 年的每股收益分别为 0.41 元、0.66 元、0.69 元，如果定向增发成功，每股收益将摊薄 20%。我们认为目前的 估值水平基本合理，给予“中性”评级。