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债市将如何受益“127号文”？ 127号文，债市的“狂欢” 2014-05-20? HYPERLINK javascript:viewProfile(); 中国资本联盟 债市将如何受益“127号文”？ 多部门发布127号文规范同业业务，传说中9号文落地。同业投资的野蛮生长、期限错配、监管套利等风险行为被全面监管，银行同业业务的全面规范意味着融资增速趋降，经济短期难稳，债券牛市来临：利率债短期调整，国债长期价值凸显；信用债利好接踵而至；可转债低位盘整，可潜伏等待机会。 整体来看，目前经济环境，流动性状况，金融市场政策的变化均对债券市场有利。非标资产资本占用的加强意味着国债利率的劣势不再，4％的国债利率将重新与7%左右的贷款利率相当，国债长期投资价值凸显。对信用债而言，则由于与基本面呈正比的信用风险仍较大，而将呈现分化，信用债组合仍以低风险为主要原则，在久期（如3-5年）和组合杠杆上则可更加积极。另外，强债性转债需耐心等待，在股市震荡期内蛰伏，将来必有上涨机会。主配高债券底价转债，耐心等待机会。 1.国债长期价值凸显 1）上周市场回顾：一级市场需求不减，二级市场货币资金利率反弹 一级市场国债净供给增加，政策性金融债净供给减少。上周二20年期铁道债招标利率降至5.4%，认购倍率2.25，而上周四7年期续发国债招标利率降至4.04%，仍远低于二级市场4.12%收益率，表明利率债投资热情未减。上周货币市场利率出现分化，但依然处于低位，资金利率普遍上升，长端上升幅度高于短端，收益率曲线变陡。 2）投资策略：同业监管利好债市，国债长期价值凸显 货币利率仍低：上周央行公开市场净投放440亿，R007稳定在3.15%，R001稳定在2.33%，流动性依然宽松。4月新增外汇占款1169亿，考虑5621亿财政缴款，意味4月超储率或继续降至1.6%。超储下降不改货币宽松，源于目前经济低迷，资产收益率下降，市场利率偏低导致银行主动投标央行正回购，降低了超储率。预测未来货币衰退性宽松将持续，R007维持在3％到4％之间。 更多金融业资讯，案例、法规、分析、创新、PE/VC、IPO、三板、并购重组、银行、债市、信托、项目融资、资产管理、资产证劵化、风险管控、基金管理、小贷、典当、担保、保险、行业知识等，学习、交流，尽在《中国资本联盟》平台微信公众账号：CACNORG。让我们以诚携手共进，缔造中国金融未来。 利率短期调整，长期价值凸显：上周利率债出现明显调整，收益率平均上行6bp，10年国债利率回升至4.2%，10年国开债利率回升至5.2%。近期猪价暴涨或致5月通胀反弹至2.5%，但地产和发电增速显示经济依然低迷，短期基本面对利率债好坏参半。银行同业业务监管加强将降低社融总量增速，经济难以企稳。对银行同业业务资本占用监管的加强意味着国债收益率的劣势不再，4％的国债利率将与7％左右表内贷款收益率相当。配置利率债，适度增配5年期以上长久期品种。 2.信用债利好接踵而至 1）一周市场回顾 一级市场：供给随利率下行上升。全周主要信用债品种净供给增加662.3亿元。相比前一周400.7亿元的规模继续上升。具体看，短融超短融发行58只，中票共发行39只，企业债发行16只，公司债发行1只。发行人资质看，AAA级发行人共有38家，AA级发行人共有33家，总体有所上升。行业看，综合类、建筑业、制造业和交通运输、仓储业在上周发债数量相对较多。发行的114只主要品种信用债中，共有49只城投债，比例高于正常水平。 二级市场：中等级和中久期表现突出。上周主要信用债品种共成交3869亿元，相比前一周4029亿元成交额小幅回落。短融收益率整体上行。3年期品种除超AAA品种和AA-品种外，其余品种收益率不同程度下行2-7BP。5年期品种中，除超AAA品种和AA-品种外，其余品种收益率也不同程度下行2-7BP。 2）投资策略：利好接踵而至 5月信用债开局良好，普涨之后上周市场出现分化，中等期限中等级评级的信用表现突出，城投热度也依旧在。 （1）流动性今年由经济主导，衰退性宽松仍将持续。如果说去年流动性由央行主导，今年流动性则由经济主导。如果说去年影响流动性的主要因素是央行控制的货币供给下降，今年影响流动性的主要因素则是经济衰退下的货币需求下降。因此可以看到，尽管4月外汇占款下降，货币市场显示的流动性依旧宽松。货币需求下降下衰退性宽松仍将持续，资金面理应继续乐观。 （2）猪周期难逃经济周期，通胀不会制约债市行情。比较看历史上猪周期与经济周期一致。因此趋势上看，经济下行的背景下，猪价可能出现短时波动，大幅反弹仍然较难，通胀仍然不是掣肘债券行情的因素。 （3）堵斜门，开正道，127号文正中七寸。传言中的9号文以五部门127号文的形式落地。非标所享有的资本占用优势被取缔，非标以层层担保为基础，其赖