07.债务成本分分析.pdfVIP

Ibanker估值建模系列课程 债务成本 1 iBKER致力于为金融人士与大学生 提供专业的金融实务知识 与贴心的职业发展指导 普惠金融·知识共享 2 WACC 3个重点 1. WACC和无杠杆自由现金流搭配针对所有投资人包括股权人和债权人 2. WACC和无杠杆现金流理念不同一个公司的资本结构影响公司估值 • 因为一开始，由于利息可以税前列支债更便宜，但当超过一定的量，越多的债代表破产 的风险越高，提升了所有投资人的风险，反而提高了WACC。 • 代理成本：债权投资人和股权投资人的动机不同 3. 和企业估值一样，WACC是个高度主观的概念，我们不需关注一个确切的数字，而是关注一 个正确的区间 • 不合格的分析：我计算出WACC=5.794561%，WACC位于5%到15%之间。 • 合格的分析：经过可比公司和公司历史交易的分析,WACC的区间是10%到12%，一定比 研报中的6%-8%的区间更高。 3 债务成本计算方法 假设 ：无风险利率 ：1.55% （10年美国国债利率）， 所得税率 =40% 方式一 ：加权平均各层级债券的票面利率(coupon rate) 比如公司拥有2000美元的债券 ，1500美元有5%的利息 ，另外500美元有7%的利息。加权平均 =5.5% ， 税后5.5%*(1-40%) =3.3% 方式二 ：用损益表中的利息支出除以平均负债 方式三 ：类似方式一 ，但是使用每个层级债券的到期利率 方式四：类似方式二 ，但是用各层级债券和票面利率算出利息支出，除以负债的市场公允价值 方式五 ：无风险利率 +违约利差 ，违约利差取决于公司信用评级 核心 ： • 参考可比上市公司的年报并分析他们的债务成本 • 债务的帐簿价值不等于其市场公允价值 4 债券定价公式 PV M, 债券溢价 PV M, 债券折价 • 债券溢价或折价发行是对票面利率与市场利率之间的差异所作的调整 ，其差异的值就是一种利息费用。 • 发行企业多收的溢价是债券购买人因票面利率比市场利率高而对发行企业的一种补偿 ，而折价则是企 业因为票面利率比市场利率低而对购买者作的利息补偿。 5 iBKER致力于为金融人士与大学生 提供专业的金融实务知识 与贴心的职业发展指导 普惠金融·知识共享 6