2018年度中期投资策报告：人气重聚稍待时日，多元化投资正逢其时.pdf

人气重聚稍待时日， 多元化投资正逢其时 证券研究报告·策略研究报告 2018 年7 月2 日 ——2018 年度中期投资策报告 投资要点 研究发展部宏观策略组 王剑辉  A 股市场走势判断：在整体宏观经济平滑式回落的背景下，预计2018 年 宏观策略分析师 上市公司盈利增速仍将保持在高位但较2017 年略有放缓，基本面支撑不 电话：010 弱。随着政策面与资金面出现显著的边际改善，叠加外部不确定因素逐步 邮件：wangjianhui1@ 执业证书：S0110512070001 缓和，尽管市场在近期出现较大幅度的下跌，A 股市场2018 年在下半年 赵阳 大概率将逐步企稳，回归正常的运行区间。但考虑到仍有中美贸易摩擦、 研究助理 美联储加息、国内信用风险等因素的扰动，股指的波动仍然会较大，预估 电话：010 主要运行区间将保持在2700-3300 之间。 邮件：zhaoyang01@  经济运行下行压力较大，产业结构持续优化。中国经济目前正处在L 转型 那一横中，经济增速在平滑式回落中企稳的态势较为明显。2018 年一季 度GDP 同比增速为6.8%，较去年同期回落0.1 个百分点。分结构来看， 固定资产投资、净出口同比增速略有放缓，社会消费零售额同比增速韧性 较强，投资驱动转向消费驱动的经济结构转型仍在持续。而随着去杠杆政 策的深入以及中美贸易摩擦影响的扩散，下半年固定资产投资以及净出口 同比增速大概率持续放缓，经济运行的下行压力较大。  积极财政政策超预期，货币政策边际改善。在年度策略中，在预期宏观经 济增速平滑式回落的背景下，我们判断2018 年的财政政策将延续2017 年 以来的积极态势，防范化解地方债务风险以及扩大内需将是财政政策重 点；货币政策仍将以稳健中性为主，但预计边际改善显著，内部结构将出 现调整， “加息+降准”将成为货币政策的主要手段。  业绩增速小幅回落，盈利结构分化加剧。总体来看，上半年A 股市场的盈 利增速整体呈现小幅放缓的走势，但仍处在高位。我们认为，毛利率持续 改善是A 股市场盈利增速维持在高位的重要原因。考虑到宏观经济增速仍 在下行，对A 股市场的基本面支撑削弱，我们将2018 年全年的净利润预 测增速下移至12%-14%区间内。（1）分板块来看，主板与中小板盈利增 速均有所放缓，创业板业绩改善显著。回归内生增长模式、光线传媒一季 度业绩超预期是创业板业绩表现优异的主要原因。（2）具体分行业来 看，一季度煤炭、石油石化、有色金属行业净利润增速延续了2017 年以 来的回落趋势；以餐饮旅游、食品饮料、医药为代表的大消费板块延续了 此前强势的增长趋势；以通