三发驱动仿创结合输液龙头迎转型拐点.PDF

[Table_Summary] 三发驱动+仿创结合，输液龙头迎转型拐点 科伦药业 (002422) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 医药生物行业 公司深度报告 2018.01.06/强烈推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 2017 年是经公司营层面的业绩底部，2018 年有望反转并持续向 分析师： 周小刚 执业证书编号： S1220517070001 上：输液板块价值回归，盈利能力提升；川宁项目有望 2018 TEL: 年内通过环保验收备案，预计满产贡献净利润或将突破 6 亿元； E-mail zhouxiaogang@foundersc 仿制药步入收获期，2018 年有望获批 10 个品种以上，创新药 ： .com 持续布局中。整体而言，2018 年公司有望迎来战略转型拐点。 联系人： 陈家华 “三发驱动”，发展战略清晰 TEL ： 公司 2010 年上市之初就制定了“三发驱动” 的发展战略：第 E-mail ： chenjiahua@foundersc.co 一发是对输液板块进行持续的产业升级和结构调整，巩固领先 m 地位；第二发是构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业 历史表现： 链竞争优势；第三发是建立以仿制为基础、以创新驱动未来的 [TABLE_QUOTEINFO] 54% 700 药物研发战略体系，驱动业绩持续成长。 600 41% 2017 年业绩底部，2018 年有望反转并持续向上 500 28% 400 我们认为 2017 年是公司近几年的业绩 （扣非）底部，原因有三： 15% 300 一是研发费用同比去年增加 1-2 亿元，预计全年超 7 亿元；二 2% 200 是川宁项目受环保督查影响业绩贡献低于预期，预计全年亏损 100 -11% 0 数千万以上；三是川宁项目转固导致利息资本化减少而财务费 1 4 7 0 / / / 1 7 7 7 / 1 1 1 7 用大幅增长，预计同比去年增加 1-2 亿元。展望 2018 年，我们 0 0 0 1 2 2 2 0 2 成交金额(百万) 科伦药业 认为公司输液板块产品结构持续改善，未来随着对高端市场和 沪深300 基层市场的深入开发，盈利能力和市场份额有望进一步提升； 数据来源：wind 方正证券研究所 川宁项目年内有望通过环保验收，满产后预计至少贡献 6 亿元 净利润，业绩弹性较大且提供稳定现金流，财务费用减轻；同 相关研究 时仿制药产品有望上市 10 个品种以上，开始步入收获期，创新