金融市场间波动溢出效应研究.pdf

财 经 论 坛 金融市场间波动溢出效应研究 1a 2 1b 万 军 ,谢 敏 ,熊正德 (江西财经大学 公共管理学院;经济学院,南昌 ;湖南大学 工商管理学院,长沙 ) 1. a. b. 3300132. 410082 摘 要:本文先从金融管制、信息溢出、投资者行为等入手分析波动间溢出效应存在的机理,然后 运用多变量EGARCH模型,对利率与沪深股市间的波动溢出效应进行了实证研究,研究结果表明利 率与沪深股市间存在着显著的双向波动溢出,说明中国金融市场间存在波动溢出效应。 关键词:金融管制;投资者行为;金融市场波动;波动溢出效应 中图分类号: 文献标识码: 文章编号: ( ) F931.5 A 1002-6487200709-0098-04 消了金融管制,具体表现在:金融业务的自由化,放松了金融 1波动和波动溢出效应 机构的业务交叉限制;金融市场自由化,各国开始对金融市 场的准入、限制金融资产价格波动幅度等制度的放开。金融 在经济活动中,经济波动一般是指经济变量随时间变化 管制的放松促进了全球金融市场一体化的发展,增强了金融 而呈现出上下起伏变动的周期性过程。而在金融领域内,波 资产间的替代效应,加强了各市场间的联系,为投资者的跨 动则更为频繁和剧烈,对于波动性的研究是金融领域定量分 市交易,信息流的跨市溢出,金融市场间的波动溢出创造了 析的基础,将有利于金融市场资产配置、风险管理等方面的 良好的外部环境。 研究,所以波动性模型也正越来越广泛地受到学者们的关 2.2 公共信息和私有信息的溢出 注。关于金融市场波动定义,可以从广义和狭义两方面来理 金融市场的共同信息和私有信息的溢出是波动溢出的 解:从广义上讲,金融市场波动可以是指金融资产在价格、交 内在原因。 、 和 认为金融市场间的 FlemingKirby Ostdiek(1998) 易量、规模、比例等方面的上下起伏变动;而从狭义来讲,金 波动联系受到两方面因素的影响: 共同信息; 市场间的 (1) (2) 融市场波动主要指金融资产价格相对于某一稳定水平的起 私有信息溢出。共同信息是指同时影响着各个市场的信息, 伏变动,也即金融资产价格的波动,本文所考察金融市场波 当共同信息产生时,它同时影响着各个市场的预期,从而使 动指的就是这一层含义。波动溢出效应可能存在于不同国 得各市场都可能产生波动,这就说明市场波动间的同源性, 家、地区间的金融市场,如美国的股市波动可能会影响到中 也就是说市场波动的产生具有某种联系。对于私有信息的溢 国等地股市的波动;同时也可能存在于不同金融品种的市 出,指的是某一市场的信息通过跨市投资者的投资交易,从 场,如股票、债券、外汇等市场之间。 而在另一市场产生了信息。 2.3 投资者行为———行为金融学的解释 2波动溢出效应的