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CFA知识点Covered call和protective put在实际应用中的辨析和执行价格的取舍
1、Covered call
Introduction
Covered call 是由一个股票的看涨头寸和一个买入期权(call)的看跌头寸组成, 所以在到期日,该组合的价值就可以分为两部分来计算,一部分就是股票的价值ST,另一部分call的看跌头寸的价值-max(0, ST?X),则:
VT =ST?max (0, ST?X)
所以,当STX时,VT =ST? (ST?X)=X;当ST≤X时,VT = ST。
该组合的构建成本为买入股票的费用(S0)减去卖出call的收入(c0): S0-c0 ,用WT表示该组合在到期日的收益,则
WT= VT- (S0-c0)
当STX时,WT = X- (S0-c0)= X- S0+c0;当ST≤X时,WT = ST-(S0-c0)= ST- S0+c0
举例说明, 苹果公司的股票价格在期初为S0 = 200. call 的行权价格为X=205。 期权费c0= 6. 假设到期日股价 ST = 210。
如果我们构建covered call组合,初构建成本200-6=194,到期日该组合价值为VT = 210 – (210 – 205) = 205, 因为STX,所以该组合收益为WT = X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11。
假设到期日股价 ST = 190,初构建成本200-6=194,到期日该组合价值为VT = 190, 因为STX,所以该组合收益为WT = ST- (S0-c0)= ST- S0+c0=190-200+6=-4。
当股价一直跌到0时,WT = ST-(S0-c0)= ST- S0+c0 =0-200+6=-194,此时该组合的亏损大,而到期时只要股价大于行权价,即STX,WT = X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11,也就是说该组合的大收益为X- S0+c0=11。
在该例子中,当ST≤X时令WT =0,求的ST= S0-c0 =200-6=194,也就是说当ST= 194时该组合收益为0,既不亏钱也不赚钱
综上所述,
Value at expiration: VT=ST?max (0, ST?X)
Profit=VT?S0+c0
Maximum profit=X?S0+c0
Maximum loss=S0?c0
Breakeven: ST=S0?c0
Long stock
Long stock
Profit
ST
X
Short call
Covered call
●
Breakeven point: S0-c
Maximum Gain: X-(S0-c)
Minimum Loss: 0-(S0-c)
实际应用中执行价格的问题
我们同样以之前苹果公司为例,股票价格在期初为S0 = 200,当我们判断苹果公司作为一个有前途的公司,短期内它的股价会迅速突破,我们就要买苹果公司的股票。但是我们又不能确定什么时候它的股价会突破,也不能确定股价到底会上升多少。于是我们就可以卖一个Out of money call,也就是把行权价格X规定的远高于股票现价S0的call,比如250,这样我们就通过收取期权费降低了一定的成本,此外,我们给股价留有一定的升值空间,也就是200-250之间 (因为当股价过250,我们的收益也不会增长)。
如果我们认为苹果公司股价遇到阻力,预测股价会在一段时间内横盘或者小幅度下跌,我们此时就可以卖in the money covered call,因为in the money covered call可以带来比较大的期权费。
三种情况如果苹果股价近一直在跌,我们觉得它的股价会回升,但是我们不确定股价是不是已经跌到底了,那么此时我们也可以卖一个in the money covered call,这样我们就给股价留下一定的下跌的空间。
Protective put
Introduction
Protective put 是由一个股票的看涨头寸和一个卖出期权(put)的看跌头寸组成, 所以在到期日,该组合的价值就可以分为两部分来计算,一部分就是股票的价值ST,另一部分put的看长头寸的价值max(0, X-ST),则:
VT =ST+ max (0, X-ST)
所以,当ST≤X时,VT =ST+ (X-ST)=X;当STX时,VT = ST。
该组合的构建成本为买入股票的费用(S0
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