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投连账户回顾—2011.12 投资经理致词 股市底部在哪里？ 2012 年一月上旬，上海的几家合资保险投资经理凑在一起聚会，那天上证指数跌近 2100 点。席间谈起对今年的股市如何预判，大家畅所欲言，有心人还作了个统计。近十家公司里， 七家公司的投资经理比较悲观，认为股市照这个趋势必破 2000 点，大概率跌破 1800 点。有 两三家公司直指 2008 年的熊市低点 1600~1700 点。只有两家认为也许 2000 点不会破，我就 是其中的一个。我甚至在席间说了一句：也许现在我们所处的就是最低点了。 了解我的朋友知道，我对股票投资一般持偏保守的态度。甚至那晚的聚会中，我的发言 主题就是鼓励大家个人去开一个融券做空账户，考虑择机卖空某些高价股。但是我为什么同 时又不很看坏大盘指数呢？ 其实我这个观点在去年底就说过，我对银行、地产等低市盈率、低市净率的股票，持偏 乐观的态度。虽然去年底说得早了一点，之后大盘指数仍下挫了一个台阶，但这个群体的很 多股票，其实早在两、三个月前就找到了底部，不再随大盘下跌。 我以前谈债券比较多，而债券里谈得最多的就是信用债——尤其是城投债、房地产债这 两个高危群体会不会出事。我一贯的观点是他们有风险，但不会真正出现兑付问题。目前股 市里的超低价的股票，尤其是银行、房地产、钢铁等板块，其实和高风险信用债的未来是捆 绑在一起的。如果我们认为地方债务和房地产行业的危机只是雷声大雨点小，那么这么大一 个超低市盈率的群体，很可能目前是被过度的恐慌压制了。以后他们虽然不大可能成为引领 市场大涨的明星股，但是至少可以确保大盘指数难有动力继续大幅下跌。 另外，从社会财富分配的角度，过去一年股市下跌过猛，市场中人财富缩水过重，大概 率会引起社会各界的关注，引发各种力量去解决股市里某几个痼疾，试图让重振股市，以满 足各界——包括股票投资者、股票发行者、靠股市吃饭的各类金融机构的利益诉求。 所以，我的结论是，跌到这个份上，炒底的赢面大于输面。但是应该多考虑那些跌的狠、 绝对价格低的股票。至于目前绝对价格仍高高在上的某些奢侈股、中小市值股，以及重仓它 们的基金们，依然是敬而远之为妙。 十二月股市、债市大事回顾 10 月 CPI 同比上涨 5.5% ，PPI 同比上涨 5.0% （11- 9 ） 国家统计局发布的数据显示，10 月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨 5.5%，环比上 涨 0.1%。我国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨 5.0%，环比下降 0.7%。（新华网） 美元回流致使中国外汇占款三年多来首次负增长 （11-22 ） 中国人民银行 11 月 21 日发布的最新数据显示，在中国外汇占款余额不断创出新高后， 近期该数据有所回调，在 10 月份出现了 200 多亿元月度净减少的罕见现象。根据中国央行 公布的数据，10 月份中国外汇占款余额达 254869 亿元，9 月份该数字为 255118 亿元，数据 相减之后，10 月份中国外汇占款净减少 248.92 亿元。这是中国外汇占款数月来的首次下降， 上一次单月外汇占款出现下降还要追溯到 2007 年 12 月。 （中证网） 银行近两月发债融资 960 亿元（ 11-29 ） 四季度以来，银行发债融资补血步伐明显加快。截至目前，近两个月已有 7 家银行在银 行间市场发行了 960.5 亿元次级债。若加上其他获准发行金融债的多家银行，整个四季度银 行通过债市融资的规模将非常可观。 上述银行均表示，发行次级债所募集的资金均用于补充附属资本，以提高资本充足率。 年底临近，银行发行次级债的热情仍然高涨，在银行间市场上演了“你方唱罢我登场” 的热闹 景象。（证券时报） 央行时隔 3 年首次下调存款准备金率 （11- 30 ） 中国人民银行 11 月 30 日晚间宣布，从2011 年 12 月 5 日起，下调存款类金融机构人民 币存款准备金率0.5 个百分点。 此次下调距