中国跨境资本流动数据月报2019年2月：全球央行“去美元化”的影 响.docxVIP

一、 全球央行“去美元化”进程 至少在近 20 年以来，全球央行的“去美元化”进程一直在持续，而这一进程除了受到布雷顿森林体系解体之后美元信用被逐步削弱、以及美国财政赤字的不断扩大等美国自身因素影响之外，还受到了欧元推出等其它因素的影响。 图 1：美国财政赤字扩大 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 -1,600  4 美国联邦财政盈余（十亿美元） 美国联邦财政盈余占GDP（%，右轴） 0 -2 -4 -6 -8 -101965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 资料来源：Wind， 随着欧元在 1999 年正式发行、并于 2002 年开始正式流通，美元在全球央行外汇储备资产中的占比出现持续下行，由接近 73%的高点回落至 2008 年危机后的 62%（并维持了将近 4 年时间），而欧元的占比则由此前的 18%升至高点 28%，基本上承接了美元占比的下降，但随着 2010 年欧债危机的进一步扩散发酵，欧元占比也开始逐步回落。 图 2：全球央行外汇储备中美元与欧元资产占比的此消彼长 74 30 美元占比（%） 美元占比（%） 欧元占比（%，右轴） 70 26 68 24 66 22 64 20 62 18 60 16 1999-031999-122000-09 1999-03 1999-12 2000-09 2001-06 2002-03 2002-12 2003-09 2004-06 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 资料来源：Wind， 2013 年伯南克首次暗示退出 QE 并于 2014 年正式宣布退出，美元占比再度提升 4 个百分点的同时，也带来了欧元占比的进一步回落（基本同时下降了 4 个百分点），各国 央行“去美元化”的进程出现阶段性反转。图 3：美联储 QE 美联储持有证券资产（百万美元）4,500,000 美联储持有证券资产（百万美元） 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2002-122003-09 2002-12 2003-09 2004-06 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 资料来源：Wind， 自 2017 开始，美元资产在各国央行外汇储备之中的占比再度出现持续下滑，从 2016 年末的 65%下降至 2018 年三季度末的 62%，欧元、日元以及人民币在全球央行外储中占比的提升（分别提高 1.4、1.0、0.8 个百分点）基本上取代了美元资产的降幅。而事实上，也正是自去年下半年开始，市场投资者才注意到全球央行以上的“去美元化” 进程。 1.119.31.120.0美元1.1日元1.220.2 1.1 19.3 1.1 20.0 美元 1.1 日元 1.2 20.2 欧元 1.4 人民币 1.8 1.8 19.1 20.1 20.4 20.3 20.5 4.0 4.5 4.6 4.5 4.9 4.6 4.9 5.0 65.4 64.7 63.8 63.5 62.7 62.8 62.4 61.9 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 资料来源：Wind， 那本轮“去美元化”进程究竟是由哪国央行所推动？由于绝大多数央行储备资产的结构数据并不对外公布，我们仅能从多处数据源中进行相互比对分析，基于十分有限的数据去推断，我们认为本轮“去美元化”主要由俄罗斯央行所推动，而我们在此前《外资流入一本通》等报告中均已有所提及。 具体而言，根据俄罗斯央行公布的最新数据，2018 年年中其储备资产中的美