中间体行业深度报告（二）：产业链价值重构，行业持续整合，龙头企业长期受益.docxVIP

- 2 - - 2 - 行业深度研究 内容目录 研究逻辑 4 一、农药产业“微笑曲线”结构突出，各环节价值重构加大代工趋势 5 、创新难度提升，农药产品生命周期延长 5 、产业链价值重构，微笑曲线结构突出，代工外包趋势加深 6 、农药品类专利到期，产品放量将带来原药代工的产业转移 7 二、市场寡头垄断，巨头整合带动中间体供应商持续集中 9 、国际巨头业务整合，专注发展谋求业务突破 9 、国内行业基础良好，有望成为承接代工订单的生产主力 11 、下游客户集中度提升，中间体企业大者恒大 12 三、环保、安全要求提升带动行业整合，中间体市场向头部集中 13 、工业园区化生产，环保要求淘汰落后生产企业 13 、安全检查逐步趋严，落后企业难以稳定生产 13 四、投资建议 14 、雅本化学：基础夯实、客户合作稳定，公司步入成长快车道 14 、中旗股份：高端原药细分龙头，多样化布局构建平台优势 14 、嘉化能源：多元化业务转型，中间体业务获得良好发展 14 、联化科技：先发优势突出，发展基础坚实 15 五、风险提示 15 图表目录 图表 1：中间体行业产业发展趋势持续向好 4 图表 2：农药产品创新难度提升，生命周期延长 5 图表 3：国际农化巨头的研发占营收比重变化情况 5 图表 4：农药产业链“重组”提升农化巨头投资回报 6 图表 5：农药产业链布局情况 7 图表 6：全球 CMO 市场格局分布情况 7 图表 7：中美两国农垦耕地及人口情况（人/公顷） 8 图表 8：中美两国农业人均收入情况（元） 8 图表 9：全球农药市场专利药占比情况 8 图表 10：专利到期后中间体企业向原药扩展布局 9 图表 11：全球 Top20 农药销售变化情况 10 图表 12：2017 年全球农药市场占比情况 10 图表 13：农药巨头进行业务整合形成新的格局 10 图表 14：中印同发达国际的人工成本对比情况（美元/人） 11 图表 15：国内化工产业链布局相对完整 11 图表 16：2017 年全球前十位国家化工销售额 11 - 3 -行业深度研究 - 3 - 行业深度研究 图表 17：我国研发支出水平大幅提升（亿欧元） 12 图表 18：国内企业的研发投入相对较高 12 HYPERLINK \l _TOC_250001 图表 19：下游农化龙头整合带动中间体龙头企业市占能力提升 13 HYPERLINK \l _TOC_250000 图表 20：国内中间体龙头企业对安全、环保重视程度较高 13 行业深度研究 行业深度研究 研究逻辑 我们第一篇中间体深度报告《从产业链转移及竞争力优势角度研判中间体行业发展趋势》综合阐述了中间体行业转移的发展趋势，本篇报告结合了产业链的发展动向，着重梳理中间体行业发展的核心逻辑，从产业链价值重构、客户整合促进供应商集中、环保安全要求趋严淘汰落后产能三个维度详细分析了行业的发展走向，在清晰的行业发展趋势下，中间体领先企业将集中收受益，有望步入快速发展阶段。 而国内中间体龙头企业将凭借客户基础、技术研发、成本管控、产业布局等多重优势，承接海外巨头外包份额提升的发展机遇，同时受益于国内淘汰落后产能，环保安全审查趋严的政策影响，市场份额将向头部集中，龙头企业的发展空间有望大幅提升。 图表 1：中间体行业产业发展趋势持续向好 新产品研发难度提升投资回报有下行压力 新产品研发难度提升 投资回报有下行压力 国际农化巨头进行产 业链结构调整 加大产品的研发投入 下沉农药销售渠道 下游客户将采取“以 量补价”策略 农药专利到期 剥离盈利能力相对较 低的生产环节 提升国内中间体产品 生产的订单量 国内企业具备成本、 产业布局、技术研发 等多重优势 国际巨头企业相继开 始整合并购 客户集中度提升带动 供应商数量减少 国内龙头企业在下游 客户份额占比提升 国内环境保护、安全 生产要求提升 小规模、落后企业环保、安保达标困难， 有逐渐退出市场趋势 国内中间体龙头企业安全、环保基础较好进入平稳适应期 国内中间体市场集中度有望提升，市场向头部集中 - 4 - - 4 - 农药产业链价值重构，国内中间体行业发展趋势良好，产业持续整合，龙头企业将集中收益 农药产业链价值重构，国内中间体行业发展趋势良好，产业持续整合，龙头企业将集中收益 来源：国金证券研究所 - 5 - - 5 - 行业深度研究 一、农药产业“微笑曲线”结构突出，各环节价值重构加大代工趋势 、创新难度提升，农药产品生命周期延长 农药产品的创新难度提升，新产品研发周期延长。经过了几十年的发展， 农药经过大类产品的快速扩充期，产品种类逐步齐全，经过持续的产品研发，大类农药也经历了几代产品的升级、替换，市场应用范围大幅扩展， 效果也有明显提升；然而随着基础问题的逐步解决，新的应用要