制糖行业：糖价底部已现，制糖板块迎来反转良机.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _TOC_250020 制糖行业研究总框架 3 HYPERLINK \l _TOC_250019 食糖供应端收紧 3 HYPERLINK \l _TOC_250018 食糖制造过程 3 HYPERLINK \l _TOC_250017 全球糖产量 4 HYPERLINK \l _TOC_250016 国外甘蔗主要产区供给下降 5 HYPERLINK \l _TOC_250015 印度产业政策导致食糖出口困难 5 HYPERLINK \l _TOC_250014 巴西糖产量因乙醇替代创近年来新低 7 HYPERLINK \l _TOC_250013 泰国糖产量预计小幅下降 8 HYPERLINK \l _TOC_250012 欧盟因天气原因糖产量小幅萎缩 9 HYPERLINK \l _TOC_250011 国内食糖产量有望迎来减产周期 10 HYPERLINK \l _TOC_250010 国内糖价持续走低，糖料种植意愿低 10 HYPERLINK \l _TOC_250009 甘蔗迎来换根季，种植面积大概率下降 10 HYPERLINK \l _TOC_250008 未来国储糖拍卖压力减小 11 HYPERLINK \l _TOC_250007 需求稳定推动国内外糖价好转 11 HYPERLINK \l _TOC_250006 国外需求稳步增长，供需缺口明显 12 HYPERLINK \l _TOC_250005 国内需求稳定，糖价长期内看好 13 HYPERLINK \l _TOC_250004 投资建议-价格回升，制糖板块前景看好 14 HYPERLINK \l _TOC_250003 价格回升，国际糖价将成为主要推动力 14 中粮糖业 14 HYPERLINK \l _TOC_250002 风险提示 14 HYPERLINK \l _TOC_250001 极端天气导致糖产量大幅上升或下降 14 HYPERLINK \l _TOC_250000 农业政策影响影响糖产量及贸易 15 表 1：本报告覆盖公司估值表 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） 2017A 2018E 2019E PE 2017A 2018E 2019E 评级 目标价 中粮糖业 600737 2019.03.21 9.21 0.36 0.25 0.45 25.70 37.37 20.83 增持 11.25 数据来源： 图 1：糖供需研究框架 制糖行业研究总框架 数据来源： 供给端：供给要从国内和国外供给两方面考虑，国外供给的主要影响因素是国外的产量与出口量，影响产量最大的因素还是天气的不确定性， 各国变化的进出口政策则是对出口有很大影响。国内供给主要由国内库存和产量决定，天气条件同样也是影响国内产量的最大因素。 从需求端的角度来说，需求也要从国内需求和国外需求两方面考虑，国外需求主要受下游产业需求，以及进出口影响。国内外需求从长期趋势的角度来看，需求相对呈稳定增长趋势。 食糖供应端收紧 食糖制造过程 图 2：食糖制造主要使用甘蔗来压榨产糖 数据来源：  全球的糖原料主要来源于甜菜和甘蔗，其中蔗糖占目前糖产量的 80%。甘蔗和甜菜是加工糖的主要原材料。甘蔗属于热带和亚热带作物，生长 需要年平均温度较高且雨水量充沛，甘蔗糖主要产地为巴西、印度、中 国南部、泰国、美国南部、澳大利亚、巴基斯坦等；甜菜耐寒性较强， 可以在不适宜甘蔗生长的偏寒冷地区种植，全球主要甜菜糖产地为欧盟、俄罗斯、美国北部、加拿大、中国北部、日本等。全球仅有中国、美国、 日本、俄罗斯、阿根廷等 8 个国家既生产甘蔗糖又生产甜菜糖。 全球糖产量 图 3：预计 19/20 榨季全球糖产量有所下滑 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 糖产量（万吨） YOY 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 数据来源：ISO， 17/18 榨季全球糖产量为 18250 万吨，相比 16/17 榨季上升了 8.39%。其中产量前五的国家（地区）为巴西、印度、欧盟、泰国和中国。2018/19 年度全球糖消费是预计为 17804 万吨，较上一年度增加 1.63%，但较 10 年均值低了 1.67%。预计 19/20 榨季全球食糖产量为 17600 万吨。图 4：17/18 榨季巴西产糖占全球糖产量的 20% 20%30%17% 20% 30% 17% 4% 5% 6% 11% 7% 印度欧盟泰国中国美国 巴基斯坦其他 数据来源：ISO， 17/18 榨季年巴西的食糖产量为 3887 万吨，占全球食糖产量的 20%，其次印度为 3244.5 万吨、欧盟为 2115 万