债市专题报告：债市杠杆小幅回落，关注资金利率水平和波动率.docxVIP

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250009 一、地方债继续放量，同业存单下滑明显 3 HYPERLINK \l _TOC_250008 （一）总托管量增速出现回落 3 （二）地方债：全国性商业银行为增持主体 3 HYPERLINK \l _TOC_250007 （三）同业存单：发行量与配置力度均有所减弱 4 HYPERLINK \l _TOC_250006 二、地方债挤出效应显现，非银机构托管规模下降 4 HYPERLINK \l _TOC_250005 （一）地方债挤占大行与城商行配债额度，农商行资产荒明显 4 HYPERLINK \l _TOC_250004 （二）非银机构配置力度减弱，信用品偏好分化 4 HYPERLINK \l _TOC_250003 （三）境外机构转为净减持，投资热情降温 5 HYPERLINK \l _TOC_250002 三．市场杠杆水平小幅下降 6 HYPERLINK \l _TOC_250001 四、需关注资金利率水平和波动率 7 HYPERLINK \l _TOC_250000 五、投资策略 7 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 插 图 目 录 图 1. 总托管量增速放缓（亿） 3 图 2. 主要券种托管量环比：地方债增幅最大（亿） 3 图 3. 地方债继续放量发行（亿） 3 图 4. 各类机构地方债托管量环比变化：商业银行为增持主体 3 图 5. 同业存单发行量和发型支数较 12 月减少 4 图 6. 同业存单发行利率处于低位 4 图 7. 除地方债外，全国性商业银行仅小幅增持国债（环比） 5 图 8. 农商行各券种均增持，存单与政金债增幅较大（环比） 5 图 9. 广义基金增持信用债、政金债，大幅减持同业存单（环比） 5 图 10. 券商增持信用债，减持国债、政金债以及存单（环比） 5 图 11. 2 月人民币兑美元汇率走势震荡 6 图 12. 1-2 月外资对股票配置较多 6 图 13. 市场杠杆率小幅下降 7 图 14. 近期资金面整体偏紧且波动加剧 7 表 格 目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 表 HYPERLINK \l _bookmark0 1. 各类机构杠杆率变动情况 6 一、地方债继续放量，同业存单下滑明显 （一）总托管量增速出现回落 2 月，银行间债券总托管量约为 78.85 万亿元，环比增加 4653 亿元（上月增加 9490 亿元），受春节因素影响托管量环比增速出现回落。其中，中债登托管量约为 58.5 万 亿元，环比净增 5033 亿元，增幅主要来自地方政府债，中票新增托管量贡献也较大； 上清所总托管量为 20.4 万亿元，环比净减 380 亿元，主要来自同业存单。 图 1. 总托管量增速放缓（亿） 图 2. 主要券种托管量环比：地方债增幅最大（亿） 国债 政金债 企业债 中期票据 短期融资券 同业存单 地方债 短期融资券 同业存单 地方债 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 托管总量(右） 1000000 800000 600000 400000 200000 2016-082016-10 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 15000 10000 5000 0 2018-012018-02 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）地方债：全国性商业银行为增持主体，非银配置热情降温 在稳投资、扩内需、补短板的诉求下，年初地方政府债提前发行放量，使得托管量远高于去年同期水平。1 月地方债托管量增加 2510 亿，2 月环比净增 4370 亿，增幅较 1 月进一步上升，也说明了逆周期政策正在逐渐加码。 商业银行是地方债的主要配置力量，其中全国性大行大幅增持 3546 亿,城商行、农商行等也在不同程度增持；非银机构来看，广义基金、证券公司、保险机构分别增持地方债 91、24、20 亿元，增幅有所缩窄，主要因为在 1 月末，投标利率区