债券机构行为专题：2019年保险配债资金，新增债券配置需求面临分流.docxVIP

：证监许可（ ：证监许可（20 TOC \o 1-2 \h \z \u 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250008 一、影响险资配债的具体逻辑 4 TOC \o 1-2 \h \z \u 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250007 二、2019 年保费开门红有所恢复，预计全年平稳增长 4 HYPERLINK \l _TOC_250006 （一）寿险回暖带动保费收入增速回调，预计全年平稳增长 5 HYPERLINK \l _TOC_250005 （二）严监管下财险保费收入增速下调，盈利结构有望改善 6 HYPERLINK \l _TOC_250004 三、保险资金运用余额增速反弹，但债券配置需求面临分流 7 HYPERLINK \l _TOC_250003 （一）资产配置分布：存款、股票和证券投资基金比例处于上行通道，债券、其他投资比例处于下行通道 7 HYPERLINK \l _TOC_250002 （二）债券配置分布：投资偏好对证金债和国债的配置需求影响显著，未来增持二级资本债空间较大 9 HYPERLINK \l _TOC_250001 四、2019 年保险行业“稳增长”与“防风险”并进 10 HYPERLINK \l _TOC_250000 五、风险提示 17 ：证监许可（ ：证监许可（20 图表目录图表 1 保险险种划分示意图 4 图表目录 图表 2 16 年后保费收入与险资运用余额增速变化趋同 4 图表 3 2019 年 1 月保费收入增速反弹，2 月略有下调 5 图表 4 2017 年万能险和投连险保费增速进入负增长 5 图表 5 1 月保费占全年比重下降，“开门红”效应减弱 6 图表 6 预计 2019 年全年保费收入在 4.12 万亿左右 6 图表 7 2019 年财产保险保费收入增速先增后减 6 图表 8 2016-2018 年汽车销售量及同比增速情况 6 图表 9 险资运用余额增速从 2018 年 10 月份企稳回升 7 图表 10 2018 年至今保险资金运用余额各资产分布 7 图表 11 存款、股票和证券投资基金上行，债券另类下行 7 图表 12 险资增加或减少项中各资产配置比例月度变化 7 图表 13 险资配置各资产的增量月度变化 8 图表 14 2 月保险配置力量未显现，未来增持二级资本债空间较大 9 图表 15 目前保险资金对政金债的配置贡献大于对国债和对企业债的配置贡献 10 图表 16 从托管数据看，保险资金配置企业债的力量在减弱，配置政金债力量平稳，国债配置力量在加强 10 图表 17 2018 年以来保险业监管政策梳理 11 ：证监许可（ ：证监许可（20 保险是债券配置的重要力量，相较于 2018 年的“开门黑”，2019 年保费开门红有所恢复。根据保监会 3 月 25 日公布的 1-2 月保险行业原保费收入的情况看，1 月保费收入大幅上升，同比增加 24.05%；2 月原保费收入累计 11638亿元，同比上升 10.05%。然而 1 月保费收入增量为 8500 亿，并未恢复到 2017 年的水平。那么保费收入的增长可持续吗？ 一、影响险资配债的具体逻辑 保费收入决定了险资配债的上限。保险按照险种类型可划分为人身险和财产险两大类。其中人身险包括寿险、健康险和人身意外伤害险，寿险贡献了人身险主要的保费收入；财产险包括车险、农业险和其他责任险，车险贡献了财产险主要的保费收入。因此，在分析保费收入时，寿险和车险是主要存量，非寿险和非车险虽规模较小，但发展潜力巨大，是行业结构优化的着力点。保费收入除了提取一定的准备金用于应对理赔、退保以及支持日常运营工作外，在利润最大化的考虑下，其余部分会用于投资获取收益，即保险资金运用余额。由于短期内保险赔付率相对稳定，保费收入和保险赔付变动趋势大致相同，保费收入和保险资金运用余额也保持基本同趋势变动。因此，在险 资配债比例变动较少时，保费收入决定了险资配债的上限。 图表 1 保险险种划分示意图 图表 2 16 年后保费收入与险资运用余额增速变化趋同 资料来源：wind， 资料来源：wind， 保险资金运用余额投向决定了险资配债的比例。在分析险资配债对债券市场的影响时，第一层次是险资配债规模，即险资在银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资等各类资产中的配置，目前其他投资和债券是险资投向的主要资产，而除债券外各类资产配置的增加会对险资配债起到分流作用；第二层次是险资配债结构，即险资 在国债、政金债、商行债、企业债、中票等各类债券中的配置，由此可以分析保险机构配债的偏好和力量分布变化。 监管政策影响保费收入和保险资金运用余额投向，成为决定险资配债规模和结构的关键因素。一方面，在严监管的政策高压下保险公司的保费收入大