银行业投资观察：银行可转债初探.docxVIP

当前银行股估值处在长周期底部，长期看金融开放下海外长线资金的进入将驱 当前银行股估值处在长周期底部，长期看金融开放下海外长线资金的进入将驱 动中资银行估值提升，中短期看财报季临近银行稳健业绩和高分红彰显投资价 值，而 2019 年行业经营层面有望受益政策、经济和信用环境改善。 ▍上周常熟银行公告已触发可转债的赎回条款，成为 2016 年以来首只提前赎回的 可转债。本周投资观察我们将对已发行或正在发行的银行可转债进行梳理。 目前已发行或发行中的银行可转债共 13 只，以股份行和城/农商行为主其中：1）已发行完成且并进入转股期共 7 只—常熟、光大、宁波、江阴无锡、吴江和张家港；2）已发行完成但未进入转股期共 3 只—平安、中信和江苏；3）发行中的共 3 家—交行、浦发和民生，其中交行和浦发进度较快。历史上工行、中行和民生曾在 2010-13 年发行过可转债，不过均在 2015 年上半年提前赎回。 除常熟外，吴江股价最接近赎回条款，其余仍有较远距离。13 家银行中大部分均将赎回条件设为现价达到转股价的 130%（仅平安为 120%）。历史上看工行、中行和民生均在触发赎回条件后进行提前赎回；目前除常熟已经触发赎回条件之外，吴江较为接近（124.13%），而光大、无锡、中信和江苏的股价则仍在转股价以下，不过也尚未触发转股价向下修正的条件（80%）。 可转债若全部转股将有效补充银行资本。可转债转股后将计入核心一级资本，基于上述 10 家已发行银行在发行前的财务数据静态测算，若可转债全部转股，则资本补充效应最大的为吴江（提高资本充足率 3.4pcts）、最小的为中信（提高 0.9pct）。 ▍央行行长易纲在中国发展高层论坛演讲，对金融供给侧改革和对外开放进一步 阐述，具体来看：1）金融供给侧改革，包括健全双支柱调控框架、建设金融市场基础设施（如综合统计制度）、金融机构处置机制（如以存款保险为平台、建立机构退出机制）、完善风险对冲工具等；2）对外开放，将着眼于持股比例的放开、市场准入的规范、业务限制的放松等。金融行业的改革和开放一方面有 助中资金融机构提升经营效率，对于优质银行而言机遇大于挑战，另一方面海 外资金的进入亦将有助中资银行估值向国际市场接轨。 ▍投资观点：当前银行股估值处在长周期底部，极具配置价值：1）长期看，随着金融业开放的持续推进，海外长线资金的进入将成为 A 股银行估值提升的重要驱动力；2）中短期看，财报季临近银行稳健业绩和高分红彰显投资价值，而 2019 年行业经营层面有望受益政策、经济和信用环境改善，估值提升可期。建议优选资产质量优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、平安银行、兴业银行、光大银行、工商银行、中国银行。 ▍风险因素：宏观经济失速下行，银行资产质量超预期恶化。 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 表 1：目前已发行或发行中的银行可转债 触发条件：连续 30 可转债 状态 银行 发行日期 规模 目前 股价 最新 转股价 目前股价/ 最新转股价 已转股 比例 赎回 比例 个交易日内有十五 赎回日期 个交易日收盘价不 低于转股价的 已发行或发行中 光大 2017 年 3 月 300 亿 4.11 4.13 99.52% 0.0004% N.A. 130% 宁波 2017 年 12 月 100 亿 20.68 18.01 114.83% 25.0021% N.A. 130% 发行完成 江阴 2018 年 1 月 20 亿 6.45 5.67 113.76% 0.0227% N.A. 130% 且已进入 无锡 2018 年 1 月 30 亿 6.65 6.70 99.25% 0.0183% N.A. 130% 转股期 常熟 2018 年 1 月 30 亿 7.73 5.76 134.20% 44.19% N.A. 130% 吴江 2018 年 8 月 25 亿 7.87 6.34 124.13% 46.20% N.A. 130% 张家港 2018 年 11 月 25 亿 7.02 6.06 115.84% 暂未公布 N.A. 130% 发行完成 平安 2019 年 1 月 260 亿 12.59 11.77 106.97% N.A. N.A. 120% 但未到转 中信 2019 年 3 月 400 亿 6.30 7.45 84.56% N.A. N.A. 130% 股期 江苏 2019 年 3 月 200 亿 7.08 7.90 89.62% N.A. N.A. 130% 交行 银保监会和证监 600 亿 6.39 130% 会均已核准 发行中 浦发 银保监会批复 500 亿 11.39 130% 民生 股东大会通过 500 亿 6.42 已全部转股或赎回 工行 2010 年 8 月 250