造纸行业深度：再论浆价，战略思维决定发展天花板.docxVIP

正文目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、木浆，尤其是阔叶木浆是未来纸品的定价锚 4 HYPERLINK \l _bookmark1 造纸行业竞争格局趋于稳定，新增产能少 4 HYPERLINK \l _bookmark5 竞争逐渐由融资能力差异转向为供应链差异 5 HYPERLINK \l _bookmark10 二、浆价预判：短期略有库存压力，中长期依然坚挺 7 HYPERLINK \l _bookmark11 行业集中度大幅提升，CR5 接近 50% 7 HYPERLINK \l _bookmark15 港口库存偏高，但木浆龙头价格把控意愿强 8 HYPERLINK \l _bookmark18 废纸进口配额进一步下降，中长期支撑浆价 9 HYPERLINK \l _bookmark25 木片供应瓶颈出现，成本上涨支撑木浆价格 11 HYPERLINK \l _bookmark32 纸浆期货对于浆价判断不悲观 12 HYPERLINK \l _bookmark35 三、企业战略差异决定长期竞争力 13 HYPERLINK \l _bookmark36 为何纸业企业近期库存较高，但依然有信心提价？ 13 HYPERLINK \l _bookmark40 太阳纸业：老挝项目提供低价浆，成本曲线依然下降 14 HYPERLINK \l _bookmark42 山鹰纸业：海外成本端布局，逐渐改变原料来源地 15 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：19 年前 2 个月造纸行业固定资产投资同比减少 5.6% 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2：未来文化纸产能几乎零增长 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3：新增产能主要在箱板纸行业，年均增长 4% 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4：主要纸企历史财务费用率 5 HYPERLINK \l _bookmark8 图 5：造纸企业全球布局木浆产能渐成趋势 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 6：包装纸企业也在国际布局废纸处理工厂 6 HYPERLINK \l _bookmark13 图 7：预计漂白针叶浆产能利用率 19 年后回升 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图 8：预计漂白阔叶浆产能利用率 18 年起回升 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图 9：全球木浆生产商库存天数达近年新高 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图 10：19 年 2 月下旬国内主要港口库存同比增长 60% 8 HYPERLINK \l _bookmark19 图 11：2018 年废纸进口量减少 34% 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图 12：2018 年国废价格先高后低 9 HYPERLINK \l _bookmark21 图 13：预计 2020 年底前废纸逐步实现零进口 9 HYPERLINK \l _bookmark22 图 14：预计废纸进口减少将形成原材料纤维的明显缺口 9 HYPERLINK \l _bookmark23 图 15：废纸禁令导致 18 年替代品效应明显 10 HYPERLINK \l _bookmark26 图 16：越南和澳大利亚阔叶木片出口量接近饱和 11 HYPERLINK \l _bookmark27 图 17：近年澳大利亚木片出口均价稳步上涨 11 HYPERLINK \l _bookmark28 图 18：2018 年自制浆含税成本测算 4751 元/吨 11 HYPERLINK \l _bookmark29 图 19：全球木片资源地理位置 11 HYPERLINK \l _bookmark30 图 20：全球木浆生产成本约为 634 美元/吨 12 HYPERLINK \l _bookmark31 图 21：巴西金鱼生产成本为 620 美元/吨 12 HYPERLINK \l _bookmark33 图 22：CFR 漂白阔叶浆现货价 720 美元 12 HYPERLINK \l _bookmark34 图 23：远期纸浆期货贴水幅度相当有限 12 HYPERLINK \l _bookmark37 图 24：2018 下半年成品纸渠道库存持续走高，近期去库存明显 13 HYPERLINK \l _bookmark38 图 25：部分纸种已出现与浆价成本倒挂 14 HYPERLINK \l _bookmark39 图 26：19 年 2 月纸种毛利率已降至低位 14