专利评估方法折现率的估算.docVIP

专利评估方法：折现率的估算 折现率的确定 折现率是资本的收益率，它与利率是不同的，通常所说的利率是资金 的报酬，只表示资金（资产）本身最基本的获利能力，与使用条件、 用途以及占有者没有直接关系。而折现率则要综合考虑资产的使用条 件、用途和占有者等因素对资产获利能力的影响。确定折现率的方法 包括构成法、股利増长模型、资本资产定价模型及资本加权平均成本。 在折现率的测算过程中，无风险报酬率的选择相对比较容易一些，通 常是以政府债券利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测 算相对比较困难，它因评估对象、评估时点的不同而不同。就企业而 言，在未来的经营过程中要面临着经营风险、财务风险、行业风险、 通货膨胀风险等。从投资者的角度来看，投资要承担一定的风险，就 要有相对应的补偿，风险越大，要求补偿的数额就越大，风险补偿额 相对于风险投资额的比率就叫风险报酬率。 在测算报酬率的时候，评估人员应注意以下因素： 被评估企业在国民经济中的地位; 被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位； 被评估企业所在的行业投资风险； 企业在未来的经营中可能承担的风险等。 在充分考虑和分析了以上各因素以后，风险报酬率可通过以下两种方 法估测。 1风险累加法 企业在其持续经营过程中可能要面临许多风险，像前面已经提到的行 业风险、经营风险、通货膨胀风险等。风险累加法通常应当考虑的因 素包括市场权益风险、公司规模风险、行业和市场经营风险、财务风 险等。将企业可能面临的风险对回报率的要求予以量化并累加，便可 得到企业评估折现率中的风险报酬率。用数学公式表示： 风险报酬率=行业风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率 行业风险主要指企业所在行业的市场特点、投资开发特点以及国家产 业政策等因素造成的行业发展不确定性给企业预期收益带来的影响。 经营风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要素供给 条件变化以及同类企业的竞争给企业的未来预期收益带来的不确定 性影响。 财务风险是指企业在经营过程中资金的融通、调度、周转可能出现的 不确定性因素影响企业的预期收益。 其他风险包括了国民经济景气状况、通货膨胀等因素的变化可能对企 业预期收益的影响。注意，如果在风险报酬率中考虑了通货膨胀因素, 则在企业收益的预测中也应考虑通货膨胀可能对企业预期收益的影 响。 量化上述各种风险所要求的回报率，可以采取参照物类比加经验判断 的方式测算。它要求评估人员充分了解国民经济的运行态势、行业 发展方向、市场状况、同类企业竞争情况等。只有在充分了解和掌握 上述数据资料的基础上，对于风险报酬率的判断才能较为客观合理 当然，在条件许可的情况下，评估人员应尽量采取统计和数理分析的 方法对风险回报率进行量化。 P系数法主要用于估算被评估企业（或被评估企业所在行业）的风险 报酬率。其基本思路是：被评估企业（或行业）风险报酬率是社会平 均风险报酬率与被评估企业（或被评估企业所在的行业）风险和社会 平均风险的相关系数（P系数）的乘积。 从理论上讲，P系数是指某个上市公司相对于充分风险分散的市场投 资组合的风险水平的参数。在企业价值评估实践中，有时也将（3系数 作为代表了相对于充分风险分散的市场投资组合而言的某个行业的 系统风险参数。在市场成熟的国家和地区，P系数可以采用参照行业 比较法、参照企业比较法，以及相关的数学模型测算。 P系数法估算风险报酬率的步骤为： 将市场期望报酬率扣除无风险报酬率，求出市场期望平均风险报酬 率； 将企业（或企业所在的行业）的风险与充分风险分散的市场投资组 合的风险水平进行比较及测算，求出企业所在行业的P系数； 用市场平均风险报酬率乘以企业（或企业所在的行业）的卩系数， 便可得到评估企业（或企业所在的行业）的风险报酬率。 如果所求的卩系数是被评估企业所在的行业的卩系数，而不是被评估 企业的P系数，则需要再考虑企业的规模、经营状况及财务状况，确 定企业在其所在的行业中的地位系数，即企业特定风险调整系数（CX）, 然后与企业所在的行业风险报酬率相乘得到该企业的风险报酬率 Rq 如果所求卩系数是被评估企业的卩系数，直接利用（5系数就可以了，而 不需要再考虑企业特定风险调整系数a因素了。 如果能通过一系列方法测算出风险报酬率，则企业评估的折现率的测 算就相对简单了。其中，累加法、资本资产定价模型和加权平均资本 模型是测算企业价值评估中的折现率及资本化率较为常用的方法, 下面以累加法为例加以说明。累加法是采用无风险报酬率的方式确定 折现率或资本化率。如果风险报酬率是通过P系数法或资本资产定价 模型估测出来的，此时，累加法测算的折现率或资本化率适用于股权 收益的折现或资本化。 2资本资产走价模型 资本资产定价模型是用来测算权益资本折现率的一种工: 3加权平均资本成本模型