中国利率政策与股市波动的实证研究【文献综述】.docVIP

毕业论文（设计）文献综述 金融学 中国利率政策与股市波动的实证研究 进入21世纪以来，中国股票市场迅猛发展，与此同时，居民、企业投资股 票的意愿增强，中国股市的市值和交易量己经相当可观，因此对货币产生了不 可忽视的增量需求。作为宏观经济调控政策重要部门，屮央人民银行频繁调整 利率，尽管每次利率调整不是针对股市，但这必定对新兴发展的中国股票市场 产生重要的影响。基于以上现实，就需要对中国的利率政策和股票市场之间的 相互关系作理论和实践上的分析，为货币当局调整利率政策提供有益的参考和 支持。 1国外利率政策影响股市理论 国外传统的货币传到机制理论着重分析货币渠道或信贷渠道，探讨的是在 封闭经济条件下货币政策如何通过货币市场传导到微观经济主体，最终促进经 济堉长和其他目标的实现。20世纪80年代以来，世界各国的金融结构和经济 环境发生了重大的变化，股票市场对实体经济的作用越来越突出，对货币政策 的影响也越来越大，逐渐成为一条重要的货币政策传导渠道。 1.1托宾的q理论 20世纪50?60年代初，货币理论的重要发展之一就是以资产组合调整理 论來系统地解释货币政策的传导过程。屮央银行在采取货币政策措施调整货币 供应量吋，会相应破坏原来处于均衡状态的各个经济主体的资产组合，使他们 重新调整自己的资产结构以维持各类资产的均衡。托宾的q理论提供了一种有 关股票儿个和投资支出相互关键的解释。Q定义为企业的市场价值除以资本的 重置价值，如果Q〉l,表明公司所拥有资产的市值高于重置成本，公司只需发 行少量股票就可以获得较多新的投资品，企业投资支出将会上升；如果ql, 公司市值低于重置成本，投资新项0就不如在市场上收购既奋企业更划算，公 司将不会进行新的投资，投资将会降低。具体来说，当中央银行实行扩张性货 币政策时，货币供应量增加导致利率下降，股票的相对收益上升，经由公众的 资本资产结构调整效应最终促使股价上升，Q相应上升，带动企业的投资支出 ±汽加，从而刺激生产。货币政策传导过程为：货币供应堉加一利率K降一股票 价格上升-q上升-投资支出增加-总产出增加。 1.2财富效应理论 在西方经济学中，财富是指经济主体所持有资产的未来收入的现值。莫迪 利安尼（Modigliani）在生命周期模型的研允中，假定消费者按时间均匀地安 排他们的消费，因此决定消费支出的是消费者毕生的资财，而不仅是当前的收 入。消费者的消费支出决定于消费者一生的资源，包括人力资本、真实资本和 金融财富，金融财宮的主要内容就是普通股票。中央银行通过调节货币供应量， 会相应改变经济主题的实际财富数量从而是经济主体改变自己的意愿支出，影 响到国民收入水平，这一过程就是财富传导渠道。扩张性货币政策可导致股票 价格上升，持有者的金融财富价值上升，消费者的终身财富增加了，消费上升, 产出增加，传导机制为：货币供应量增加一股票价格上升一金融财富增加一毕 生资财增加—消费上升一产岀增加。 1.3流动性效应 根据流动性效应的观点，耐用品的流动性较差，被迫出卖时，这些资产将 贬值，如果消费者急需现金而被迫卖掉耐用品来筹措资金，必定会受很火损 失，但如果消费者持奋的金融资产较多（如金行存款、股票或债券），就能很 容易地按市场价值将其迅速脱手变现。如果消费者对自己陷入财务困境具有重 要的影响，当消费者持有的金融资产相对债务多时，对财务困难可能性的预期 会很低，因而更愿意购买耐用品。因此，股票价值上升，金融资产的价值也会 上升，从而耐用品支出会堉加。这种货币政策传导机制为：货币供应堉加一股 票价格上升- 金融资产增加- 得财务闲难的可能性下降- 耐用消费品支出增加 一产岀增加。 1.4 （狭义）股票市场渠道效应 \lishkin通过分析股票市场的内在作用机理提出了股票市场渠道理论。他们 认为，股东的收益表现为两个方面：一是股票红利，一是股票本身价格上升带 来的资本利得。无论哪一种收入，都表现为名义收入。货币当局可以通过改变 货币政策变量影响一般物价水平，当货币供应量增加时，物价水平上升，木期 股票的除息价值就会下降，股东的真实回报减少，其消费也会下降。这样股东 对企业产生提高回报率的要求，企业在股东的压力下增加下一期投资以提高利 润，结果表现为产出的上升。其机制表述为：货币供应堉加介格水平上升一 股票除息价值上升一本期股票真实回报下降一下期投资增加一下一期产出增 加。需要指出的是，上述传导机制发生的前提条件是金融市场是完全竞争的市 场，是完善的，金融市场各子市场之问一体化程度较高，在现实的金融市场中， 各种因素会使货币政策的股票市场传导机制受到阻碍。正确认识资本市场传导 货币政策的作用机制，可以为货币政策当局提供货币政策操作的新手段和途径。 2国内利率政策影响股市研究的现状 2.1国内利率政策对股市影响的研