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中小板、创业板上市公司治理评价 ［摘要］对1056家深交所中小板和创业板公司治理水平进行评估，并 在此基础上考察公司治理对绩效的影响，结果显示，该群体公司的治理水 平普遍较低，两极分化现象明显；“信息披露与合规”方面表现最好，“激 励机制”的得分最低；创业板公司的治理水平高于中小板。实证结果还显 示，公司治理与绩效的正向影响关系在中小上市公司中同样存在，激励机 制对公司绩效的提升作用最明敁。其次为股权结构与股东权利，再次为董 事会和监事会运作。在激励机制方面，高管与核心技术人员的股权激励是 影响公司绩效的关键因素。 ［关键词］中小上市公司公司治理公司绩效 ［屮图分类号］F276.6 ［文献标识码］A ［文章编号］1000-7326 (2015) 05-0079-08 中国经济崛起依赖于一大批有竞争力的企业。理论和实践都证明，公 司治理是决定企业能否健康、可持续发展的基础性因素。良好的公司治理 一方面能够降低代理成本，使企业做出正确的决策以适应市场的需要；另 一方面，有助于保护股东特别是中小投资者的利益，降低金融市场的系统 性风险。在过去的20多年屮，屮国融入了国际公司治理改革的浪潮屮， 从完善法律、法规，改善资本市场监管效率，到企业的治理框架和机制等 方面都取得了一定进展。但与企业迅速发展的需求相比，公司治理仍然是 制约中国公司成长为世界一流企业的主要因素。 近年来，我国诞生一大批新经济、新技术、新材料、新农业及新能源 的中小企业，成为推动经济社会发展的重要力量，在繁荣经济、增加就业、 促进经济结构转型等方面发挥着积极的作用。中小板、创业板作为多层次 资本市场建设的重耍组成部分，在支持屮小科技型企业的创新，促进新兴 战略产业的培育和发展中发挥了不可替代的作用。与主板市场上市公司相 比，中小板、创业板上市公司具有规模小、高成长性、高科技、高风险等 特点。在治理结构方妞，中小型上市公司具有股权高度集中，所有权、经 营权分离程度小，公司实际控制人在公司治理中发挥着关键作用，激励机 制对公司绩效产生直接影响等不同特征。本文以深圳证券交易所屮小板、 创业板上市公司为研宄对象，系统地分析以民营企业为主体的中小型上市 公司治理状况、特征和存在问题，并考察公司治理与企业绩效关系。 一、研究方法和评价指标 在公司治理评价方法上。我们主要使用国际通行的“等权重指数编制 方法”，参考经济合作与发展组织《公司治理原则》，根裾屮国《公司法》 《证券法》以及公司治理的相关法律、法规，形成公司治理评价框架体系。 从股权结构与股东权利、董事会与监事会运作、信息披露与合规性以及薪 酬激励四个方血对上市公司的治理水平进行系统性评估，具体评价指标体 系请参考（鲁桐等，2014）。 股权结构是决定公司治理机制有效性的最重耍因素，它决定着公司控 制权的分配，以及所有者和经营者之间委托代理关系的性质。董事会是公 司治理的枢纽和核心。有效的公司治理机制一方面应确保董事会对公司和 股东的受托责任。另一方面应实现董事会对公司的战略指导和对管理层的 有效监督。监事会受股东大会的委托，对董事会和管理层的管理活动进行 监督。董、监事会成员的专业性和独立性以及勤勉尽责是确保其履行职责 的必要条件。健全的信息披露是投资者了解公司并对其实施监控的基础， 也有助于资本市场吸引资本和保持信心。有效的公司治理能够确保及时、 准确地披露公司所有重要事务的信息，并贯彻真实、准确、完整、及时、 公平的信息披露原则。薪酬激励是与董事会建设意义同样茧要的公司治理 方式。如何使企业成员特别是经营者有积极性努力工作，并对自己的行为 负责，是企业实现价值最大化的必要条件。 本报告依据深交所上市公司的公开信息，主要包括公司网页、公司年 报、公司章程、公司公告、WIND和CSMAR数据库等。数据采集的时间截至 2014年7月31 口，其巾年度报告内容来自上市公司2013年度报告。评价 对象包括1056家屮小板和创业板上市时间满一年以上的公司。 二、中小上市公司治理的特征及问题 （一）屮小上市公司的治理水平 在1056家样本公司中，701家公司来自中小板，355家公司来自创业 板，分别占样木总体的66. 38%和33.62%。全部样木公司的T?均治理得分 为51. 69分，最高分为75分，最低分为27分。这一评价结果揭示了中小 上市公司治理的现状，即总体水平较低，差异化非常明显。如果以60分 为及格标准，达到及格水平的公司数量为186家，仅占总体的17. 61%，这 反映了多数中小上市公司治理水平不高的现状。 从反映上市公司治理表现的四个方面看，表现最好的是信息披露和合 规（75.19），董事会和监事会运作（52.79）次之，股东权利的落实和保 护（47.09）以及薪酬激励（31.68）则是明显的治理软肋。为深入分