我国封闭式基金折价的投资者情绪理论检验文档.pdfVIP

24 5 Vol.24,No.5 第 卷 第 期 2005 10 工业技术经济 141 年 月 总第 期 我国封闭式基金折价的投资者情绪理论检验 王世良 潘贤林 〔摘 要〕 投资者情绪理论比较全面地解释了封闭式基金之谜,国内学者对其展开了大量的间接验 证,但我国市场与该理论的假设不符,间接验证缺乏说服力。本文从该理论自身出发,结合我国实际情 况,通过检验基金折价的相关性,以及投资者是否面临额外的系统性风险。证实了投资者情绪假说。 〔关键词〕 封闭式基金折价 系统性风险 投资者情绪 一、问题的提出 题缺乏实证意义,同时使得 “不同基金折价变化高度相 、 ( )提出的投资者情绪 关”减少了实证说服力。 Lee ShleiferandThaler 1991 理论在行为金融研究范式下较好地解释了封闭式基金折 根据 LST投资者情绪理论,封闭式基金之所以折价 价之谜。该理论建立在 DSSW噪声交易模型基础之上。 是因为其持有者承担了额外的系统性风险,本文认为这 认为市场上存在两类交易者:理性投资者和噪声交易者, 一命题具有非常重要的实证意义,即使基金折价变化高 前者对资产价值的预期是理性的,而后者的预期则是基 度相关,如果不能证明持有者承担了额外风险,投资者 于情感而不可测的。LST提出封闭式基金的价格变化反 情绪理论就不能成立。因此,为了验证投资者情绪理论 映了投资者情绪的变化,噪声交易者对未来收益持乐观 对我国的适用性,结合已有文献以及我国市场的特殊情 态度时,基金价格就上涨,持悲观态度时基金价格就下 况,本文提出两个实证假设,并在下文中对其进行实证 跌。因此,封闭式基金持有者面临着两部分风险:基金 检验: ()不同基金折价变化高度相关。 ()基金持 1 2 所持有投资组合价值的波动风险和噪声交易者情绪的波 有者承担了额外的系统性风险。 动风险,即持有封闭式基金比直接持有基金投资组合的 二、研究设计 风险更大,作为额外风险的补偿,基金就以低于其净值 (一)封闭式基金折价变动相关性检验设计 的价格出售,从而产生折价。然而投资者情绪指标很难 本文所采用的折价率的定义为: 量化,因而该理论难以直接验证。为此 LST在假设散户 表示基金 在 时期的市场价格, 为基金 在 FP i t NAV i t it it 是封闭式基金主要投资者的基础上,提出三个命题来间 时期的净值。 接验证: ()基金折价及其变化之间高度相关,即投资 1 同时参照 ( )构建价值加权折价指数 LST 1991 者情绪变化应当对所有基金都有共同的影响; ()新基