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理财讲堂-投资时钟 投资时钟模型 1、投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期 联系起来的一种直观方法。 2、按产出增长率（GDP 增速）和通胀率（CPI）为 标准，将经济划分为4 个阶段：衰退（GDP ↓、 CPI ↓）、复苏（GDP ↑、CPI ↓）、过热（GDP ↑、CPI ↑）和滞涨（GDP ↓、CPI ↑）。 3、大类资产配置方面：衰退选债券、复苏选股票、 过热选大宗商品、滞涨拿现金。  衰退阶段：该阶段经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀 率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济回 复到可持续增长路径，进而导致收益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。  复苏阶段：舒缓的政策起了作用，GDP 增长率加速，并处于潜能之上。然而，通 胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。 企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松政策。这个 阶段是股权投资者的“黄金时期”。股票是最佳选择。  过热阶段：企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息 以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP 增长率仍坚定地处于潜能 之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决 于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。  滞胀阶段：GDP 的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况部分 原因归于石油危机。产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价 格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰，中央银 行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非 常糟糕。现金是最佳选择。 4 、行业轮动抓住“凤头、猪肚、豹尾”。 阶段 超额收益行业 复苏 可选消费（凤头）、电信、科技 过热 科技、工业（猪肚）、石油天然气 滞涨 石油和天然气（豹尾）、医药、公用事业、必需消费 衰退 必需消费、金融、可选消费、医药 5、投资时钟美国历史检验结果： 阶段 债券 股票 商品 现金 复苏 9.8 6.4 -11.9 3.3 过热 7 19.9 -7.9 2.1 滞涨 0.2 6 19.7 1.2 衰退 -1.9 -11.7 28.6 -0.3 模型背后是实体经济波动 1、实体经济波动存在规律，即所谓的“经济周期”。这种波动以主要的宏观经济变量，如 就业率、物价水平、总产量等普遍的扩张或收缩为基本特征，持续时间通常为2～10 年 不等。 2、经济周期一般规律：a)利率下降，债券价格上涨；b)房地产和汽车业复苏（积极财政政 策）；c)资产价格上涨-反向财富效应；d)就业率上升-消费支出增加；e)存货水平偏紧； f)利润增加并扩建产能，更新固定资产；g)通货膨胀上升；h)利率上升；i)经济放缓。 3、微观经济的目标是追求局部企业的利润最大化，结果导致经济危机周期性地发生。经济 周期源于时滞和正反馈。  时滞：产能建设往往会出现滞后于需求的现象。因而周期性地出现供大于求，即总 供求关系失调；  正反馈：正反馈因素加剧经济波动，包括众多加速器和乘数效应。 4 、三种时滞模式：  存货周期：通常4-6 年。需求小幅平稳上扬，但受供货延迟造成的零售商到生产商 的一系列商业行为的影响，市场原始需求的小幅上升通过零售