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兴业证券2012年通信行业中期策略 通信设备：乐观的“中性”，投资机会显现； 中国联通：静待数据印证，做右侧交易 ——通信行业2012年中期策略 兴业证券研究所 分析师：刘亮（SAC:S0190209030141 ） 联系人：李明杰 2012年7月 敬请参阅最后一页特别声明 目录 1、2012年上半年通信行业走势回顾 2 、通信设备：乐观的“中性” ——关注下半年景气回升和非电信领域成长机遇 3 、通信运营：看好联通 ——中联通下阶段“营销新政”效果是看点 4 、重点公司盈利预测 22 敬请参阅最后一页特别声明 2012年上半年通信行业走势回顾  2012年上半年，通信设备板块下跌1.1%，通信运营板块下跌22% ，沪深300上涨9.5%  通信设备：欧债危机引起电信投资下滑和外汇损失、行业激烈竞争、工资成本上升以 及企业面临转型的费用投入，导致企业盈利能力不断下滑，部分子行业甚至出现衰退  通信运营：电信资费价格战让市场对于运营商长期发展产生担忧，加之联通3G新增用 户数连续5个月放缓和盈利能力提升低预期，致使股价出现大幅下跌 年初至今行业走势 数据来源：wind，兴业证券研究所 3 敬请参阅最后一页特别声明 2012年上半年通信行业走势回顾 2012年上半年通信行业市场表现最差 数据来源：wind，兴业证券研究所 4 敬请参阅最后一页特别声明 2012年上半年通信行业走势回顾  目前，通信设备TTM PE仍然低于历史平均水平，但是行业整体增速放缓、盈利能力下 滑以及PE溢价率仍处相对高位，这将成为影响行业估值提升的主要因素。 通信设备历史TTM PE 通信设备历史溢价率 数据来源：wind，兴业证券研究所 5 敬请参阅最后一页特别声明 2012年上半年通信行业走势回顾  在盈利能力短期难以扭转的情况下，32倍市盈率显得目前股价偏贵。但是目前联通PB 仅为1.13倍，我们认为其下行空间十分有限。 通信设备历史TTM PE 通信设备历史溢价率 数据来源：wind，兴业证券研究所 6 敬请参阅最后一页特别声明 2 、通信设备：乐观的“中性” ——关注下半年景气回升和非电信领域成长机遇  2012年上半年，受到短期经济波动影响，1Q 爱立信、阿朗、诺西营业收入分 别下滑3.8% 、12%、7%，预计2Q 通信设备行业依然面临较大的增长压力。  尽管受到欧债危机以及地区政治波动影响，但预计2012年全球电信资本开支在 中国和美国网络建设的带动下仍将增长3% ，全年将表现出明显“前低后高” 的季节性特点。  电信设备长期步入转型期，毛利率下滑和费用率攀升压制企业盈利能力；但短 期来