多因素模型与套利定价理论（32页).pptVIP

多因素资本资产定价模型 因素的来源 劳动收入的不确定性 重要消费品价格的不确定性（如能源价格） 未来投资机会的变化（如各种资产风险等级的变化） Another Example:Fama-French Three-Factor Model The factors chosen are variables that on past evidence seem to predict average returns well and may capture the risk premiums Where: SMB = Small Minus Big, i.e., the return of a portfolio of small stocks in excess of the return on a portfolio of large stocks HML = High Minus Low, i.e., the return of a portfolio of stocks with a high book to-market ratio in excess of the return on a portfolio of stocks with a low book-to-market ratio The Multifactor CAPM and the APM A multi-index CAPM will inherit its risk factors from sources of risk that a broad group of investors deem important enough to hedge The APT is largely silent on where to look for priced sources of risk * 多因素模型和套利定价理论 1 多因素模型 2 套利定价理论 1. 多因素模型 市场证券组合收益概括了宏观因素的重要影响。（单因素模型） 单因素模型认为每一种股票对每种风险因素都有相同的敏感度。 多因素模型可以描述和量化任何时期影响证券收益率的因素。 多因素模型允许每个股票对于不同的宏观因素的具有不同的敏感度，即不同的β值。 多因素模型还可以应用于风险管理。它提供了一个衡量宏观经济风险的简单方法，并且构造证券组合来规避那些风险。 多因素模型 ri = E(ri) + βiGDP GDP + βiIR IR + ei ri = Return for security i βiGDP= Factor sensitivity for GDP βiIR = Factor sensitivity for Interest Rate ei = Firm specific events 电力公司 公共事业对GDP的β值较小，而对于利率却有较高的敏感度。 航空公司 对经济活动敏感，对利率不敏感。 消息表明经济将持续扩张，预期GDP和利率都将上升，对于两个公司的影响？ 证券的收益率可以分为： 无风险收益率 对GDP风险的敏感度（GDP的β值）乘以GDP风险的风险溢价 对利率风险的敏感度（利率的β值）乘以利率风险的风险溢价 2. 套利定价理论 基本假设 证券收益可以用单因素模型表示 市场上有足够多的证券来分散不同的风险 功能完善的证券市场消灭持续的套利机会 套利 当投资者可以得到无风险利润，而不必做净投资时，就出现了套利机会。 无风险套利资产组合的重要性质：任何投资者不考虑风险厌恶或财富状况，都愿意尽可能地拥有该资产组合的头寸。 市场价格会变动至套利机会消除。证券价格应该满足“无套利”条件，即要满足不存在套利机会的价格水平。 在特定领域比如并购目标股票的搜寻中，寻找定价出现偏差的证券的专业行为。（风险套利） 衍生证券 市场价值完全由其他证券的价格来决定，因此，无套利条件可以导致准确的定价。 股票 不是由其他资产的价格决定的，无套利条件须从分散化投资中导出。 APT 充分分散化的资产组合 rP = E (rP) + bPF + eP F = some factor For a well-diversified portfolio: eP approaches zero Similar to CAPM, Figure 10.1 Returns as a Function of the Systematic Factor Figure 10.2 β值相等 Figure 10.3 β值不相等 当所有充分分散投资组合的期望收益率位于图中通过无风险资产