现代金融学理论的缺陷与解决路径术-数量经济研究中心-吉林大学.PDFVIP

社会科学 2012年第2期 宋玉臣：现代金融学理论的缺陷与解决路径 现代金融学理论的缺陷与解决路径术 宋玉 臣 摘 要 ：标准金融学与行为金融学的根本分歧是市场是否具有有效性。作为标准金 融学基石的有效市场假说的致命缺陷是检验时点有效 ，即在任何一个时点上证券价格都 即时、准确地反映所有信 息，这一理想化 的约束条件 不仅使该理论 的应用价值大打折 扣，也使其存在着 巨大的理论缺陷。行为金融学正是抓住这一点对其提 出了质疑和挑 战。在推翻标准金融学的理论假设后的行为金融学也没有建立一个比标准金融学更有实 际应用性的学说体 系，其应用性甚至远远落后于被其否定的以CAPM、APT、OPT等为 代表的标准金融学理论。市场有效周期理论认为，市场有效是一个时期而不是一个时 点，通过实证研究可以对该理论进行检验。市场有效周期理论的重要价值主要是在解决 标准金融学和行为金融学的分歧上实现 了重大突破。 关键词 ：有效周期；时点有效 ；均值回归；内在价值 中图分类号 ：F830 文献标识码 ：A 文章编号 ：0257．5833(2012)02．0050—09 作者简介 ：宋玉 臣，吉林大学数量经济研究中心暨商学院教授、博士生导师 (吉林 长春 130012) 金融是现代经济的核心，它是推动经济发展的原动力 。以金融为研究对象的金融学也经历了 从传统金融学、标准金融学到行为金融学的历史演进。传统金融学和标准金融学的关键区别体现 在分析范式上 ，传统金融学强调的是制度分析，主要是以定性分析为主。标准金融学是强调数理 分析或定量研究，从定性到定量研究是金融学发展的一个革命性飞跃。然而 ，行为金融学却是在 对标准金融学的质疑和挑战中逐渐形成的学说和理论体系。从金融学的发展历程看，标准金融学 与行为金融学明显存在着重大分歧 ，行为金融学运用大量的实证研究成果对标准金融学提出了严 峻的挑战，在推翻标准金融学的理论假设后 ，行为金融学的影响达到了前所未有的高度 。但是 ， 行为金融学理论并没有形成一个完整的理论体系，并没有建立一个比标准金融学更有实际应用价 值的学说体系。甚至从行为金融学的角度也无法找到解释他们取得巨大成功的理论依据 ，其应用 性甚至远远落后于被其否定的以资本资产定价模型、套利定价模型以及期权定价理论等为代表的 标准金融学理论。看来行为金融学无法对金融市场上的种种现象给予一致性的解释 ，事实终将证 明它就是金融学理论发展史上的一颗流星。本文提出市场有效周期理论并对其进行实证研究，对 收稿 日期 ：2011-11—19 + 本文系2011年教育部人文社会科学规划项 目 “发现价格功能 的缺失 ：中国创业板上市公司高管辞职兑现行为分析” (项 目编号 ：11YJA790131)、2011年吉林省社会科学基金项 目 “吉林省民营科技企业创业板市场上市路径研 究” (项 目编号 ：2011B030)、2009年教育部人文社会科学重点研究基地重大项 目 “金融危机对我 国经济金融安全的动态计量 与国家金融安全预警研究” (项 目编号 ：2009JJD790015) 的阶段性成果。本文以股票市场为例进行实证研究，使用的 证券是指股票。本文在实证研究的数据处理方面得到孙姝婷的帮助 ，在此表示感谢 。 50 社会科学 2012年第2期 宋玉臣：现代金融学理论的缺陷与解决路径 于解决标准金融学与行为金融学的重大分歧甚至对现代金融学的发展应该大有裨益 。 一 、 标准金融学与行为金融学的分歧 标准金融学是建立在有效市场假说 、资本资产定价模型、套利定价模型以及期权定价理论的 基础上，以数量经济学为基础的科学。主要是针对复杂的金融产品定价问题进行定量研究，其标 志是 1952年 Markowitz发表的 《证券组合选择》一文 ，成为标准金融理论学说 的开端 ，也标志 着标准金融学理论的诞生 ，Markowitz本人也因此获得了 1990年的诺贝尔经济学奖 ，这是对其理 论价值的最好证 明。 从标准金融学本身的发展历程看 ，它创建于20世纪50年代 ，发展于60年代 ，成熟于70年 代 ，并最