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两大有利因素抑制经济增速过度下滑 摘要：和一季度比较，上半年经济增速能够维持6.9%是货物消费增速上升、出口增强、企业补库存的结果。其中，货物消费增加、企业补库存也受出口影响很大。GDP同比增速高于去年同期是净出口拉动的结果。下半年经济仍有下行压力，但降幅不会很大。从短期因素来看，下半年经济下行压力主要来自PPI同比增速下降、房地产调控、金融监管、基建乏力等。但也有两大有利因素抑制经济增速过度下滑：一是外需增强；二是消费增速稳定。 关键词：经济增速，货物消费，出口拉动，企业补库存 2017年上半年，GDP同比增长6.9%，增速与一季度持平，高于去年同期的6.7%，好于预期；全国居民消费价格同比上涨1.4%，涨幅与一季度持平，不存在通货膨胀压力，经济整体运行平稳。 一、工业生产显著回升支撑二季度GDP同比增速好于预期 从供给端看，工业生产显著回升支撑二季度GDP同比增速好于预期。上半年，PPI同比增速虽然出现拐点但仍维持高位，企业利润增长较快，企业补库存动机强烈，PMI持续位于50%以上，企业生产动力增加。另外，美国、欧洲经济形势良好，上半年出口额增长8.5%，增速高于去年同期的-9.57%，下游企业出口增加带来上游企业生产扩张。受此两方面因素影响，工业增加值同比增速明显上升。上半年工业增加值同比增长6.9%，增速比一季度高0.1个百分点，也高于去年同期的6.0%。上半年第二产业对GDP同比拉动2.5个百分点，较一季度提高0.1个百分点。然而，受房地产调控、金融监管影响，第三产业对GDP同比拉动4.2个百分点，较一季度下降0.1个百分点。 从需求端看，货物消费、出口支撑有效需求扩张。受网络消费等因素影响，上半年名义社会消费品零售总额同比增长10.4%，增速比一季度高0.4个百分点，比去年同期高0.1个百分点。上半年实际社会消费品零售总额同比增长9.3%，增速比一季度高0.5个百分点，比去年同期低0.4个百分点。实际社会消费品零售总额增速低于去年同期的原因是2016年小排量汽车税费减免政策，对2017年汽车消费产生了一定负面影响。但是，上半年最终消费支出拉动GDP同比增长4.4个百分点，低于一季度0.9个百分点，也低于去年全年0.5个百分点，这和社会消费品零售总额不一致。社会消费品零售总额和最终消费支出统计口径有差异，互有不包含的消费项目，其中社会消费品零售总额不包含服务类消费，但是最终消费支出包含。上半年最终消费支出对GDP同比增速的拉动低于一季度及去年同期是因为受房地产调控、金融监管影响，房地产服务业消费、金融服务业消费增速下滑，另外，低于去年同期的原因还有汽车消费等因素。 上半年出口额增速为8.5%，高于一季度的8.1%，也高于去年同期的-9.57%。一方面，2017年美国、欧洲经济复苏形势良好。中国出口增速与美国、欧洲PMI相关系数很高。从去年10月份开始，摩根大通全球综合PMI一直高于53%，摩根大通全球制造业PMI一直高于52%。另一方面，前期人民币贬值对出口也有拉动作用。虽然净出口对GDP同比增长的贡献率较低，但是净出口（出口）仍非常重要。其一，净出口对GDP同比增速的拉动不稳定，而消费和投资相对比较稳定，净出口有时会主导GDP同比增速的波动。上半年净出口拉动GDP同比增速0.3个百分点，和一季度一样，但是比去年同期高1个百分点。其二，出口具有投资、收入两个溢出效应。一方面，随着外贸增长，下游出口企业将扩大原材料和设备投资，从而带动上游生产。另一方面，外贸部门吸收了大量就业，外贸复苏有助于居民增收、扩大消费。另外，从时间上看，出口溢出效应可能是不同的。出口刚复苏、下游外贸企业投资需求增加时，一部分上游企业处于观望阶段，没有扩大生产，随着外贸好转的确定，大量企业开始扩大生产、补充库存。外贸从业人员也可能在出口复苏确认后才扩大消费。因此，虽然二季度净出口对GDP同比增速的拉动和一季度一样，但是二季度出口直接拉动效应和溢出效应均高于一季度。 上半年固定资产投资同比增长8.6%，低于一季度0.6个百分点，低于去年同期0.4个百分点。上半年固定资产投资增速低于一季度的原因是房地产投资、制造业投资和基建投资增速均出现不同程度下滑，低于去年同期的主要原因是基建投资增速下滑。名义投资增速从去年8月份开始反弹至今年3月份，可能只是PPI增速上升带来的价格效应。随着PPI增速在今年2月份出现拐点，名义投资增速也跟着下滑。上半年固定资产投资实际同比增速为3.82%，延续了去年初开始的下滑态势，低于一季度的4.50%，也低于去年同期的10.95%。上半年资本形成总额拉动GDP同比增速2.3个百分点，比一季度高整整1个百分点。资本形成总额和投资的差别在于资本形成总额包含存货，既然实际投资增速是下滑的，那么可以确认企业补库存是经济增速超预期的一