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标普评级难撼中国良好基本面 摘要：9月21日，国际信用评级机构标准普尔宣布将中国长期主权信用评级从AA-降至A+，短期债务评级由A-1+调整为A-1，展望调整为“稳定”。这是标普自1999年以来首次下调中国主权评级，主要理由是中国信贷与债务过快上升可能带来金融风险基于信用评级对于国际投资者的引导作用，从中长期来看，中国等新兴市场国家应培育了解发展中国家国情的评级机构，打破西方评级机构的传统偏见，降低三大评级机构的垄断地位，提高新兴市场国家评级机构的话语权。 关键词：信用评级，主权信用，中国信贷，新兴市场 9月21日，国际信用评级机构标准普尔宣布将中国长期主权信用评级从AA-降至A+，短期债务评级由A-1+调整为A-1，展望调整为“稳定”。这是标普自1999年以来首次下调中国主权评级，主要理由是中国信贷与债务过快上升可能带来金融风险。我们认为，标普的评级决定并不客观公正，无法改变当前中国经济金融正在改善、投资者信心不断增强的事实。中长期来看，应加快推动建设争夺国际话语权的发展中国家评级机构。 一、背景与原因 近五年，国际三大评级公司曾多次下调中国主权评级。评级符号直接下调发生过3次，除此次标普之外，2013年4月惠誉对中国长期主权评级从AA-下调至A+，2017年5月穆迪对中国长期主权评级由Aa3下调至A1。展望评级下调也发生过3次，2013年4月穆迪将中国展望评级由正面下调至稳定，2016年3月穆迪将中国展望评级由稳定下调至负面，2016年3月标普将中国展望评级由稳定下调至负面。 对于债务水平上升的关注是国际评级公司采取行动的主要原因。对于此次评级下调，标普称主要原因是：中国长期信贷强劲增长带来经济和金融风险上升，政府近期加大控制企业杠杆水平的力度，有望稳定中期金融风险趋势。但预计未来两到三年的信贷增长速度仍不低，会继续推动金融风险逐步上升。 值得关注的是，标普此次下调中国主权评级是在中国经济增长向好、金融稳定性提高的背景下发生的。今年以来，中国经济稳健复苏，去杠杆正在有序进行，经济增长质量进一步提高，国际投资者信心持续增强，人民币汇率稳中有升。恰在此时，标普下调中国主权评级为A+，调出了23%的最高评级范围。 二、没有反映中国的真实状况 事实上，长期以来国际评级机构的评级标准没有反映中国的真实偿债能力。在正常的债权债务关系下，债务人新创造价值形成的现金流量是债务偿还能力的基本保证，而不是以债务主体的借新还旧能力为先决条件，这是信用关系得以存在和稳定发展的基石。当前，发达国家已经告别了经济高速增长的阶段，主要依靠借款维持本国经济运行，是典型的债务型经济模式。而中国仍处于经济快速发展阶段，自身创造财富的速度快于国家负债的速度，国家财政收入具有稳定增长的基础。现行国际评级标准忽视了以国家财政收入作为偿债来源的根本地位，而把政府举债能力作为在评估一国偿债能力时的衡量标准，无法真实反映中国的偿债能力。 此次标普下调中国主权评级就缺乏对中国债务状况的客观了解。一是以适用于发达国家的指标来衡量中国金融风险的做法本身值得商榷。标普认为，中国信贷增速高于收入增速导致融资不可持续，金融风险上升。事实上，这种经验形成于发达国家发展历程，但是由于各国经济结构不同等原因，债务与GDP增速之间的关系不是一成不变的。与发达国家不同，中国具有较高的储蓄率，同时融资体制以间接融资为主，而贷款又是融资的主要部分，储蓄向投资转化主要以信贷等债务方式进行，信贷增速高于名义GDP是这种经济结构下必然的结果。 二是高估了中国地方政府和国有企业的债务状况和整体杠杆率。标普将融资平台公司债务全部计入政府债务，不符合中国实际情况。《预算法》、《公司法》等法律已经明确界定了中国地方政府债务、国有企业债务的边界。 三是存在明显滞后性。从2015年地方政府债务置换开始，中国政府就严格约束地方政府的债务扩张，尤其是在今年进一步加大了这方面的力度。今年5月以来，财政部连续发文规范和约束地方政府及城投平台融资，避免债务无序扩张。同时，鼓励地方政府通过地方债的正规形式，募集资金进行投资。标普明显忽视了上述进展。 四是低估了中国政府在防控金融风险问题上的决心和能力。全国金融工作会议提到，各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责、倒查责任，从官员激励上约束地方政府举债行为。目前中国信贷增速约13%，与经济增速相适应。今年信用债融资和非标融资总体放缓，社融余额增速也较年初逐步回落，M2增速在8月份降至历史新低8.9%，表明中国有决心、有能力管住信贷投放，从源头上控制杠杆率攀升。 标普下调主权评级无法改变中国经济金融不断改善的现实。经过过去几年各项改革措施的持续推进，中国经济已显现企稳向好的迹象，连续两个季度保持6.9%的较高增速。制造业自2016年下半年以来延续复苏态