我国上市公司金融资产配置与股价崩盘风险关系研究.PDFVIP

我国上市公司金融资产配置与股价崩盘风险关系研究 我国上市公司金融资产配置与股价 崩盘风险关系研究 卢　闯　牛煜皓　潘柳芸　刘炳茹 摘　要：本文以2009-2016 年我国A 股上市公司为研究对象，实证检验了公司的金融资产配置对 股价崩盘风险的影响。研究发现，公司适度配置金融资产可以显著降低股价崩盘风险，支持了金 融资产配置的“价值假说”。进一步分析发现，金融资产配置对股价崩盘风险的抑制作用只存在 于经营业绩好和盈余波动性弱的公司中。上述结论在多项稳健性测试中保持稳健。本文的研究不 仅丰富了股价崩盘风险动因的研究成果，也有助于理论界和实务界更加全面认识金融资产配置的 经济后果，为维护资本市场稳定、促进金融服务实体经济提供一定政策启示。 关键词：股价崩盘风险；金融资产配置；工具假说；价值假说 DOI：10.3773/j.issn.1006-4885.2019.03.001 中图分类号：F275  文献标识码：A  文章编号：1002-9753（2019）03-0001-22 1　引　言 党的十九大报告中提出，要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力， 强化监管，提高防范化解金融风险能力。资本市场作为我国经济系统中的核心组成 部分，如何有效防范资本市场中存在的风险对于防控金融风险具有重要意义。资本 市场与实体经济间的互动关系一直是学术界研究的重要课题，尤其是实体经济过热 是否会导致资本市场出现“泡沫”，进而引发“泡沫”破裂后带来的股价崩盘，更 基金项目：中央高校基本科研业务费专项资金；中央财经大学科研创新团队支持计划 作者简介：卢　闯（1980- ），江苏沭阳人，中央财经大学会计学院教授，研究方向：财务管理、管理会计。 牛煜皓（1995- ），河南洛阳人，中央财经大学会计学院研究生，研究方向：公司金融。 潘柳芸（1990- ），广西梧州人，中央财经大学会计学院博士生，研究方向：公司金融。 刘炳茹（1987- ），河北石家庄人，河北大学经济学院/ 河北中医学院财务处会计师，研究方向： 应用经济学/ 财务管理。 2019.03 1 　科学决策　 我国上市公司金融资产配置与股价崩盘风险关系研究 是当前经济下行压力较大背景下，市场关注的一个焦点问题（王化成等，2015 ［1 ］）。 股价崩盘严重损害了股东利益，动摇投资者对资本市场的信心，危害资本市场的稳 定发展，甚至造成资源错配，从而危及实体经济的健康发展（宋献中等，2017 ［2 ］）。 股价崩盘的案例在我国资本市场上并非罕见：獐子岛（002069 ）的存货异常导致股 价暴跌30%；坚瑞沃能（300116 ）债务逾期曝光之后连续一周跌停；全通教育（300359 ） 由于并购失败，股价一路从467.57 跌落至 10.15。因此，探究抑制股价崩盘的相关 因素，具有极其重要的现实意义。在理论上，这一无法被传统有效市场理论解释的“金 融异象”（赵静等，2018 ［3 ］ ），也得到了学术界的广泛关注。 一般认为，股价崩盘源于公司内部人长期隐瞒坏消息，当这些坏消息无法被继 续隐瞒时会集中释放，对股价造成巨大冲击，引发股价大幅下跌。目前关于股价崩 盘风险影响因素的研究，一些学者从信息质量的角度进行分析，例如信息透明度（Kim 和Zhang ，2014 ［4 ］）、避税（Kim 等，2011 ［5 ］）、社会责任信息披露（权小锋等， 2015 ［6 ］ ）、会计稳健性（Kim 和Zhang ，2016a ［7 ］ ）等，另一些学者从管理层异质 性角度入手，如管理层过度自信（Kim 等，2016b ［8 ］ ）、宗教信仰（Call