电竞出圈，直播先行.pdf

证券研究报告 | 行业深度 2018 年11 月29 日 传媒 电竞产业系列报告之一：电竞 “出圈”，直播先行 IG 夺冠背后，电竞产业正迎来拐点，但游戏厂商+直播平台收割产业链价 增持 （首次） 值。1 ）过去 15 年电竞经历“官方认可-禁播-重新认可-鼓励发展”的曲折 历程，近年电竞发展被写入十三五规划，获奥委会批准成为正式体育项目， 行业走势 行业迎来转机。2 ）传统电视体育赛事受众平均年龄较高，电竞用户30 岁以 下占比76%，渗透率提升潜力大。3 ）电竞产业链上下游企业瓜分市场，其 传媒 沪深300 中游戏 （上游）直接创收占比达到 93%；直播平台 （下游）作为电竞游戏 16% 的主要播出媒介，收入占比5.6%排名第二，产业链格局短期内较难打破。 0% 游戏直播流量仍在增长，虎鱼两强格局成型。1 ）游戏直播用户盘子快速扩 -16% 张主要得益于游戏竞技化以及电竞赛事的繁荣，易观预计 18 年游戏直播用 -32% 户规模达3 亿。2 ）斗鱼、虎牙集中度明显提升，成为直播行业TOP 2 。其 集中度提升的驱动力来自先发优势带来的资本支持与规模效应良性循环，赛 -48% 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 事版权亦向头部集中。3 ）虎鱼移动端月活差距不大，胜负未决。虎牙重心 在电竞赛事，依赖娱乐主播变现，颈部主播盈利能力突出；斗鱼向泛娱乐拓 展，游戏主播盈利能力强，头部主播收入集中。 作者 游戏直播VS 娱乐直播：粉丝经济VS 陪伴经济的较量。1 ）从平台定位看， 分析师 林起贤 娱乐直播是面向大龄男性的陪伴经济，而游戏直播是粉丝经济。2 ）从引流 执业证书编号：S0680518040001 模式看，娱乐直播壁垒低，可替代性高，易受短视频及其他跨界直播平台冲 邮箱：linqixian@ 联系人 袁伟嘉 击，而游戏直播粘性较强。3 ）从盈利能力看，差异化的用户属性决定了游 邮箱：yuanweijia@ 戏直播平台盈利能力弱于娱乐直播平台，游戏直播盈利能力主要弱在在单用 相关研究 户付费价值（收入端）、带宽成本和主播分成成本等方面。 1、《腾讯控股（00700.HK ）：3Q18 游戏继续承压，广 付费指标增长、平台议价能力提升是游戏直播盈利能力出现拐点的信号。1 ） 告提速，受递延所得税及公允价值变动影响调整后净利 MAU 增速放缓，未来增长驱动力为付费率和ARPPU 的快速提升，广告及游 润略超预期》2018-11-15 戏联运亦有拓展空间。2 ）杠杆效应显著降低带宽成本率，资费下降+云计 算有望进一步优化单用户带宽成本。3 ）主播供给端规模扩大，配合公会绑 2