电商快递再探讨-价格战的边界与通达系的空间.pdf

行业研究 物流 证券研究报告 2019 年 02 月09 日 交运护城河系列（五） 电商快递再探讨：“价格战的边界”与“通达 推荐 （维持） 系”的空间  通达系整体已构成一定程度护城河，价格竞争良性循环路径已具备基础。1） 华创证券研究所 现阶段下，电商快递驱动核心仍是“以量为先”，性价比是核心竞争力，其量 价循环：降价→业务量增加→单位成本下降→降低价格。我们预计单票价格的 证券分析师：吴一凡 降低在未来两三年内仍然会持续。2 ）但该循环可走良性 （即单票价格与成本 下降幅度相匹配，毛利水平不受明显影响），有两个前提：其一是行业本身增 电话：021 量可观，其二是没有价格杀手式的低价竞争策略。3 ）18 年 12 月中旬我们发 邮箱：wuyifan@ 布《护城河系列报告之复盘通达系快递》中，明确表达对电商快递更为积极的 执业编号：S0360516090002 态度，正是基于我们认为两大边际变化：其一需求端，拼多多等新型电商平 证券分析师：刘阳 台依旧被低估，其对行业的贡献占比越来越高 （2018 年产生件量 111 亿件， 电话：021 占比22% ，我们测算Q4 占比已达27% ），拼多多等的快速增长使得行业增速 可维持在 20-25% 的景气区间。其二从竞争格局上，我们认为百世为代表的低 邮箱：liuyang@ 执业编号：S0360518050001 价竞争策略的后来者因规模优势难以充分再现，未来也难有复制者出现，新进 入者的威胁降低，通达系作为整体已经构筑了一定程度的成本优势护城河。这 联系人：肖祎 两点的边际重要变化，直指上述量价循环的关键前提。 电话：021  通达系之间的价格竞争，也会有边界。1）加盟商：即无降价动力，也缺乏降 邮箱：xiaoyi@ 价能力，以 3.5 元江浙沪发全国非偏远地区的揽件加盟商为例，单票毛利约 联系人：王凯 0.3 元，相当于毛利率约8.6%，若终端价降幅超过 10%，则加盟商将出现亏损 2 ）总部：单票毛利是总部价格的重要约束因素。3 ）从悲观假设情境出发，即 电话：021 不考虑成本改善，价格战的边界为：[二线快递总部毛利，一线快递以及加盟 邮箱：wangkai@ 商最大的承受范围]，即二线快递单票毛利0.12 元（百世为代表）构成一个界 行业基本数据 限，一线快递单票毛利与加盟商可承受的最大约束（即接近于圆通的单票毛利 0.39 元）构成另一个界限，价格战的界限会介于 0.12-0.39 元之间。4 ）我们同 占比% 时测算2021 年中通、韵达、申通、圆通较 18H1 单票成本可分别下降 0.13、 股票家数(只) 40 1.12 0.22、0.28 及