生活用纸行业研究-集中度重回升势.pdf

2018 年 12 月 18 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 生活用纸行业研究 买入 （首次评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 集中度重回升势，布局优质龙头白马 市场优化平均市盈率 18.90 国金造纸指数 3267.99 沪深300 指数 3128.43 投资建议 上证指数 2576.65 深证成指 7530.32  行业策略：近年来，全球木浆产能持续成长，而需求相对稳定，供需有所失 中小板综指 7611.29 衡，浆价大概率将承压下行，生活用纸行业有望迎来盈利能力改善。2017 年，我国生活用纸消费量为851.1 万吨，同比增长8.06%，增速为世界平均 水平两倍多。另一方面，行业集中度已现向好信号，龙头企业对中小企业在 资金、渠道和品牌等方面形成多重压力，排污水许可证等环保新政也将持续 5431 淘汰落后产能，行业正在步入高质量增长阶段。 5019 4607  推荐组合：中顺洁柔、恒安国际、维达国际。 4194 行业观点 3782 3370  浆价出现下行预期，生活用纸企业将迎来盈利能力边际改善。不完全统计， 2957 2017 年全球木浆新增产能 337 万吨，实际落地约200 万吨，不及新增需求 8 8 8 8 增长，致使浆价在 2017 年走高。而 2018 年，全球范围内木浆仍将有超过 1 1 1 1 2 3 6 9 1 0 0 0 360 万吨产能释放，且明后两年仍有近300 万吨产能投放。中国作为木浆消 7 8 8 8 1 1 1 1 费大国，需求量的增长对全球木浆供需有重要意义。从今年国内数据来看， 成品纸价上涨承压，预期将降低吨纸耗浆量，且青岛、常熟两大港口前 11 国金行业 沪深300 月库存创出新高。另一方面，国内浆纸系主要纸品开工率环比下降，且机制 纸产量同比下滑 8.44%。在开工率降低以及纸价难现上涨的情况下，纸品产 量下滑的趋势后续恐将延续，明年中国市场对于木浆需求将呈现缩减态势， 预计浆价存下进一步下行的可能。  中高速增长成常态，发展空间仍广阔。近年来我国生活用纸消费量保持中高 速增长，2009 年以来我国生活用纸消费量的同比增速在 7%- 13%，远高于 世界生活用纸消费量的平均增速 4%。与此同时，由于我国生活用纸行业仍 处于成长期阶段，人均消费水平处于较低水平，生活用纸的消费结构也有继 续调整的空间，我国生活用纸行业的发展空间仍十分广阔，未来将继续保持 中高速增长的态势。  行业集中度迎拐点，利好龙头企业市占率提升。经历五年集中度下滑后，