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2018 年 12 月 17 日 证券研究报告 新兴产业中心 燃料电池产业链系列报告之七 买入（维持评级） 行业深度研究 重载领域FCV 成本优势明显—— 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 燃料电池物流车经济性分析 国金燃料电池指数 3247.71 基本结论 沪深300 指数 3161.20 上证指数 2597.97  燃料电池物流车具备高载重、长续航和加氢快等优势，适用于城市支干线运 深证成指 7592.65 输和城际运输场景。在环保日益严格情况下，传统中重卡面临路权问题，燃 中小板综指 7675.03 料电池物流车是其最佳替代者。纯电动物流车具备使用成本低优势，但是因 为能量密度低，续航和载重难以兼具，而且面临充电时间长问题，目前适合 2034 于短途运输场景。 1897  在全生命周期相同的运营里程下，比较燃料电池物流车、纯电动物流车和燃 1760 油物流车三者的全生命周期成本，燃料电池物流车在当前补贴基础下经济性 1623 优于燃油物流车；纯电动物流车在低负载短途运输场景下经济性明显。在地 1486 补为国补0.6倍情况下，燃料电池汽车全生命周期使用成本为1.67元/km和同 1349 1211 级燃油物流车使用成本持平；在上海、武汉和深圳等地区，地补与国补可以 8 8 8 8 达到1比1，燃料电池物流车经济性显著优于燃油物流车。考虑燃料电池物流 1 1 1 1 2 3 6 9 1 0 0 0 车仅仅数百台级规模，未来伴随氢气价格和燃料电池成本下降经济性将愈加 7 8 8 8 1 1 1 1 明显。 国金行业 沪深300  中长期角度来看，通过对纯电动物流车和燃料电池物流车降本进行敏感性分 析，并且考虑补贴退坡，我们可以发现燃料电池物流车全生命周期经济性愈 发明显；纯电动物流车在低负载领域具备经济性，载重提升后经济性缩小： 相关报告  纯电动物流车随着成本下降可应对补贴退坡，在2021年纯电动物流车完 1. 《产业核心环节、国产化初见成效 全没有补贴，经济性依然优于燃油物流车，但载重提升后经济性缩小。 ——燃料电池电堆行业分析》  2020年，燃料电池补贴不退坡，按照地补为国补的0.6倍情况下，燃料 2. 《成本下降路径：国产化、规模经 电池系统成本下降50%，整车成本下降35%，氢气价格下降到30元/kg， 济和技术进步-PEMFC》 3 ．《燃料电池车用氢安全性分析-氢气 燃料电池物流车全生命周期成本19.55万，每公里成本0.54元/km，相对 安全吗？》 于燃油物流车成本低67%。 4. 《燃料电池的氢气来源分析-负荷中  2025 年，燃料电池地补完全退坡，燃料电池系统成本下降 90%，整车成 心附近的氯碱副产氢是最优选择》 本下降 62%，氢气价格下降到