有色金属锡行业深度分析.pdf

Table_BaseI nfo Table_Tit le 2018 年11 月09 日 行业深度分析 锡 证券研究报告 锡牛渐来 投资评级 领先大市-A ■缅甸锡矿供应下行拐点或已出现，全球锡矿供给边际抽紧。2013-2017 年缅甸锡 首次评级 精矿产量从2 万吨上升到6.8 万吨，全球占比由6.7%上升至21% ，缅甸锡矿主导了 Table_Fir st St ock 近年来全球锡矿供给的边际变化。2017 年以来缅甸锡矿产量出现下降，2018 年降 首选股票 目标价 评级 幅正在扩大，2018 年9 月的缅甸矿进口金属量为3700 吨，环比下降26% ，同比下 降26% 。我们认为缅甸锡矿供应下行拐点或已出现，一是缅甸自身锡矿储采比仅为 2 ，资源有限；二是目前开采活动已由露天转地下，矿石品位从之前的10%-20% 下 Table_Char t 行业表现 降至1%-2% ；三是勘探方面没有重大投资，锡资源前景不明；四是当局对地下开采 基础设施的投资不够，矿石开采潜力受限。目前缅甸政府库存及企业尾矿库存正被 大幅消耗，中缅边境口岸仓库精矿库存过去几个月开始明显减少，一旦相关库存消 耗殆尽，缅甸锡矿供应将出现陡峭化下行。 ■印尼新矿业法或使原矿更多流向天马公司，小型冶炼企业锡矿供给减少后，产量 弹性有望下降。印尼是重要的精锡供应国，2017 年印尼精锡产量7.5 万吨，全球占 比2 1% ，90% 的产量用于出口。目前印尼私营小企业产能合计约5 万吨，占印尼总 资料来源：Wind 资讯 产能约63% ，私营小企业生产灵活，具备一定产量弹性，对印尼锡矿供应有较大影 响。我们认为，未来印尼锡矿资源将更多向大型冶炼厂集中，小企业大幅放量的情 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.23 1.43 15.06 况或将减少，产量将趋于稳定，整体产量弹性将系统性下降。一是随着国内