金融供给侧改革，大资管重塑.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业深度报告 2018 年01 月26 日 [Table_InvestInfo] 金融供给侧改革，大资管重塑 投资评级 增持 维持 市场表现 ——非银金融系列专题一 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点：同业业务高度监管，金融供给侧改革到来，资管行业全 24.14% 17.19% 综合金融服务 海通综指 面进入“后时代”，主动管理能力、业务创新能力成为核心。 10.25% 3.30%  资管行业监管全面升级，金融供给侧改革到来。2012-2016 年，受益于宽松货 -3.64% 币环境、居民理财意识提升、银行同业出表需求，资管行业景气度不断提升。 但随着央行提出 MPA 考核（2015 年）、频出的资管新规（2016 年以来）以及 -10.59% 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 史上最严资管新规的征求意见稿（2017 年），同业业务、银行表外理财业务受 资料来源：海通证券研究所 到极大的制约，原先依靠通道业务大幅扩大管理规模的券商及基金子公司均面 临巨大压力，金融供给侧改革到来，行业竞争格局重塑。 相关研究 [Table_ReportInfo]  券商资管：规模 8 年来首次负增长，积极布局主动管理业务。随着2016 年 10 《保险方兴未艾，券商否极泰来》 2018.01.21 月1 日实施新的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，券商从事通道业务的 《开门不红无碍价值增长，保险行业仍处 成本大幅度上升，业务附加值持续走低；此后一行三会陆续出台的理财新规、 景气高位；券商推荐龙头》2018.01.14 资管新规更是全面限制通道业务的新增，券商资管规模 8 年来首次负增长。券 《继续看好保险戴维斯双击，并推荐券商 商积极发展主动型管理规模将成为未来资管业务的发展重点，投资能力、产品 龙头》2018.01.07 设计等都将成为评价券商资管能力的重要指标。从近年来资管规模的变化来看， 小集合、主动型集合资管和专项计划的产品数量和资产规模高速增长。此外， 越来越多的券商申请公募基金业务牌照，进一步带动证券公司主动管理业务的 发展。 [Table_AuthorInfo]  基金子公司：制度红利消失，开启净资本约束时代。过去由于缺少净资本的监 管要求，基金子公司牌照被业内称为“万能牌照”，凭借极低的通道费率吸引了 大批银行信贷出表，迅速成为“通道之王”，被动产品规模占比 71%。但 2016 年 12 月，证监会正式下发并公布《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管 理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》后，正式开启净 资本约束时代：目前主要看到变化包括： 1 ）通道类业务规模明显减少；2 ）通 道费率大幅上升；3 ）为满足净资本管理要求，基金子公司陆续获得增资；4 ）