精细化工品系列-油脂化工.pdf

2017 年02 月03 日 证券研究报告 基础化工 2016 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 精细化工品系列报告之一：油脂化工产业格局 市场数据(人民币） 重塑 深加工产品打开盈利空间 行业优化平均市盈率 45.67 行业观点 市场优化平均市盈率 17.20  本篇报告是我们精细化工领域系列报告的第一篇 主要研究油化产业链：油 国金基础化工指数 5150.18 脂化工自上而下分为油脂、油化 2 大类。通过对动物组织、植物种子进行加 沪深300 指数 3387.96 工可制得天然油脂，再由天然油脂得到各种油化产品（皂类、脂肪酸、脂肪 上证指数 3159.17 醇、甘油以及各种衍生物），油化产品广泛应用在表面活性剂、食品、化 深证成指 10052.05 妆、医药、造纸、塑料、橡胶、农药等领域。 中小板综指 11187.49  亚洲地区是油化需求的主要驱动力 国内市场格局实现重塑：目前亚太地区 是全球最大的生产以及消费地区，印尼、马来西亚是全球最大的棕榈油生产 5324 国，同时消费占全球份额的40% 。国内油化行业经过多年的市场调整以及产 5039 业整合，市场格局得到重塑。受制于原料、工艺限制，小厂大多难以为继， 4755 只有具有规模、成本优势的行业龙头能够保证产销稳定。国内油化行业格局 4470 已基本实现三足鼎立的形势，分别为赞宇科技、益海嘉里、泰柯棕化等。 4186 3901  脂肪酸产业集中度提升 下游需求领域广泛：脂肪酸是所有油脂的主要共同 3617 成分，可通过水解制得，下游主要产品包括硬脂酸、甘油与油酸。硬脂酸下 3 3 3 3 0 0 0 0 游需求领域以橡胶、塑料等行业为主，需求与供给端双重改善；甘油下游日 2 5 8 1 0 0 0 1 6 6 6 6 化等领域需求稳定，高端产品有进口替代空间；油酸作为油脂深加工未来的 1 1 1 1 希望之星，下游需求稳定的同时原材料具有多样性，盈利能力稳步提升。 国金行业 沪深300  油酸极其下游深加工是未来油脂化工发展的主要方向：我们看好油酸行业未 来发展主要基于以下三方面原因：第一，产品供需基本处于平衡状态；第 二，深耕利基市场，盈利能力维持平稳；第三，原材料的多样性使得其不同 相关报告 于其他油脂化工产品，可以在一定程度上摆脱海外植物油脂的进口依赖。此 外油酸下游产品如二聚酸、聚酰胺树脂等产品同样拥有较高的盈利能力与市 1. 《吡虫啉中间体价格持续上涨尿素价格上 调-基础化工行业研究周报》，2017.1.23 场空间，将逐步成为油脂深加工领域发展的主要方向。 2. 《农药行业跟踪点评—透过孟山都财报看  棕榈油基本面企稳利好油脂化工产业链：棕榈油基本面的企稳使得现货价格 耐麦草畏作物的推广-农药行...》，2017.1.10 筑底回升同时波动性逐渐减弱，从历史经验来看原料价格波动性降低通常对 3. 《化工周期子行业逻辑逐步兑现建议超