空调行业专题-大金工业.pdf

专题研究|家用电器 2018 年08 月06 日 证券研究报告 Tabl e_Title 家用电器行业 空调行业专题 （3 ）：大金工业，砥砺前行的全球空调单主业巨头 Table_AuthorHorizont al 分析师： 曾 婵 S0260517050002 分析师： 袁雨辰 S0260517110001 0755 021 zengchan@ yuanyuchen@ Table_Summary  大金工业：全球空调行业龙头，主营空调和化学业务 日本企业大金工业创始于 1924 年，是集空调、冷媒、压缩机的研发、生产、销售、服务于一体的专业企业。据公 司2018 财年（2017.4.1—2018.3.31 ）年报显示，营收达到2.3 万亿日元（对应目前汇率水平约为1408 亿人民币）， 同比增速为12.1%；净利润1890.1 亿日元（对应目前汇率水平约为116 亿人民币），同比增速为22.8%。公司90% 营收来自空调业务，是典型的单主业龙头。公司旗下有大金、麦克维尔、Goodman 等世界知名空调品牌，产品研 发和生产能力出众。据大金2018 可持续发展报告，截至2018.3.31 ，大金在世界各地建立了269 家子公司和生产 基地，拥有员工70263 人，业务范围覆盖全球150 多个国家。  大金90 年产业历程：宏观经济影响下的90 年 我们将大金工业的成长之路分为四个阶段：“初创期—快速成长期—波动成长期—全球拓张期”：具体来看： （1 ）初创期：1924-1954 年，乘二战之风，转型氟化工和冷冻机制造商；（2 ）快速成长期：1955-1973 年，前向 一体化战略布局实现快速发展；（3 ）波动成长期：1974-1993 年，经济增速放缓，多重困境阻挠砥砺前行；（4 ）全 球拓张期：1994-2015 年，全球布局助力持续成长，铸就全球空调行业龙头。 总结大金90年的发展，我们认为大金在产品上的打磨与技术上的领先是其发展的基础；而管理层在面对不同困难时 所采取的灵活的应对策略，以及在特殊时点上正确的战略倾斜，即全球化，是大金得以持续正增长的关键。  大金的现状与未来：“Fusion 20”，专业领域内的多元化发展 据公司2018 年可持续报告，大金2020 年目标收入超过3 万亿日元（对应目前汇率水平约为1844 亿人民币），复 合增速为 9.4%。发展现状：（1 ）成长稳健，盈利能力持续增强，2014-2018FY 营收复合增速为 6.4%，净利润复 合增速为 19.8%。（2 ）分地区来看，主要营收来自北美、亚洲和欧洲，全球化程度高且结构平衡；（3 ）各品类盈利 能力均进一步走强，空调依旧是绝对主业。未来成长看点主要来自：（1 ）布局空气和环境领域新业务；（2 ）扩展东 南亚新市场，巩固既有业务龙头地位；（3 ）持续加大研发投入，进一步提升公司的护城河。  大金工业百年成长经验总结